（報告出品方/作者：德邦證券，王海明）

1. 投資策略

2022 年初以來運營商 5G CAPEX 下行明顯，傳統通信公司面臨挑戰加劇，融合 與創新或將成為下一輪通信增長點。2022 年或迎來運營商 CAPEX 的峰值，從 5G 加 速建設或將過渡至下游應用。在行業數字經濟轉型的過程中，通信行業數字化轉型相 對領先于其他垂直行業，目前通信行業增量點或依托 5G 技術過渡至下游應用普及， 豐富應用場景的同時賦能 5G 技術下游產業鏈，同時產業鏈自主可控或將為通信行業 描繪出新一輪增長曲線。“數字經濟”產業規劃政策背景下，隨著 5G 建設全面推進， 通信行業仍存在較大發展機遇，下游云計算、物聯網、IDC 受“數字經濟”產業規劃 渲染，景氣度正在逐步復蘇。我國打造 IT(信息技術)、CT(通信技術)、OT(運營技術) 深度融合新生態，實現重點領域 5G 應用深度和廣度雙突破，構建技術產業和標準體 系雙支柱，網絡、平臺、安全等基礎能力進一步提升，5G 應用“揚帆遠航”的局面 逐步形成。展望 2023 年，我們對通信行業的投資研判總結為以下三點：

1）5G 已至建設下行周期，主設備廠商轉型開啟，5G 從建設轉為應用，下游物 聯網、云計算、IDC 等或將進一步推進。5G 投資持續穩步下降，根據 C114 通信網， 在不違背適度超前建設的基礎上，適當減少 5G 相關資本開支，符合邏輯，而且運營 商高管也表示當前已經處于 5G 部署高峰期，也就意味著資本開支將穩步下降。運營 商或可整合上游設備商資源，憑借自身 5G 客戶優勢，加快行業數字化經濟轉型進度， 加大數字化經濟投資，在豐富 5G 下游應用的同時，依托自身 IDC 及云算力的技術基 礎，給消費者搭建出更加豐富的生活娛樂場景，并且或可賦能各行業客戶的數字化轉 型。中國電信董事長柯瑞文于業績說明會上表示，2022 年中國電信將精準投資，聚 焦新增長點，IDC 預計投入 65 億元，目標新增 4.5 萬個機架，算力投入 140 億元， 計劃新增 16 萬云服務器。中國移動楊杰表示，2022 年，中國移動將加快布局熱點中 心云，按需建設邊緣云，累計投產云服務器超 66 萬臺（計劃新增 18 萬臺）。數字化 轉型或將成為事關企業未來生存的“必修課”，越來越多的企業和政府開始主動擁抱 云計算。

2）產業鏈自主可控進一步加速，率先落地的鯤鵬產業鏈或將帶動行業國產化熱 度。美國商務部在半導體制造和先進計算等領域對華升級出口管制措施，對中國企業 獲取高性能計算芯片、先進計算機、特定半導體制造設施與設備以及相關技術實施進 一步限制。缺芯的主題始終貫穿著中國的科技行業，國產化替代、產業鏈自主可控已 經成為了不可避免的主題。我們認為從上游的芯片產業，已經涌現例如華為、中芯國 際等一大批國產化芯片的優秀企業，到中游的模組制造，國產化份額也在不斷的提高。華為發布基于“鯤鵬+昇騰”雙引擎的戰略，打造“一云兩翼雙引擎”的鯤鵬產業布 局，構筑開放的產業生態。Chiplet 技術是產業鏈生產效率進一步優化的必然選擇，華 為鯤鵬產業鏈背靠 Chiplet 技術或將實現產業自主可控。國產化、產業鏈自主可控已 經成為 2023 年乃至未來幾年的主旋律。

3）通信公司轉型成為下一步增長點，高景氣度賽道或將帶領通信公司步入 5G 之后第二春。通信+信創、新能源、智能汽車及軍工信息化或將成為下一階段的主航 道。工業和信息化部“大力發展新一代信息技術產業”新聞發布會上，提出提升高端 供給能力，推動骨干企業加快攻關突破，面向 5G 通信、新能源等領域，加快關鍵技 術研發及產業化。通信行業需要進一步變革形成更多最佳實踐，不僅在通信行業、還 可以橫向賦能到其他垂直行業中。軍工信息化，自主可控是保障網絡安全、信息安全 的前提，是國家信息化建設的關鍵環節，計算機、服務器、存儲、網絡等設備作為網絡重要構成，自主可控程度對網絡安全、信息安全起到了關鍵作用。在國家雙碳背景 下，新能源賦能通信行業，新能源汽車通信器件、儲能溫控景氣度逐步攀升。我們應 關注儲能、風電、光伏、電動汽車等新能源智能化建設，這是或是信息化建設的下一 個爆發點及新型基建的重頭戲。預計 2023 年將是這些重點建設快速擴張之年。

2. 行業復盤

行情回顧

2022 年以來通信行業跌幅-10.64%，跑贏大盤。截止 2022 年 11 月 25 日， 滬深 300 指數跌幅-21.70%，上證綜指跌幅-13.35%，通信（申萬）指數自年初以 來跌幅-10.29%，表現強大于市場，在申萬 31 個一級行業中排名第 9 名。同屬 于 TMT 行業的計算機、電子、傳媒的跌幅為-22.19%、-32.85%、-26.59%。

從細分板塊看，僅電信運營板塊為正收益，電信運營板塊年初至今上漲 2.14%；光纖、IDC、射頻及天線、大數據、通信服務、專用通信、光模塊板塊表現相對 更優，板塊跌幅較小；其他漲幅排序分別為超高清視頻、工業互聯網、通信設備、 云計算、物聯網和 5G 通信。

2.1. 通信行業估值

通信行業整體估值水平仍處于歷史低位。自 2012 年以來，截止 2022 年 11 月 25 日，近十年間通信行業 PE（TTM，整體法）最低達到過 24.9 倍，最高達到 過 95.06 倍，中位數 40.7 倍。從估值角度來看當前通信板塊整體處于近年來較低 水平，自 2022 年初以來，通信行業的 PE（TTM）呈現下降趨勢，目前 PE 估值 為 25.93 倍，已接近十年以來最低估值水平，并且低于機會值 35.15 倍。市凈率方面，自 2012 年以來，截止 2022 年 11 月 25 日，通信行業 PB 最高 達到 6.6 倍，最低為 1.32 倍，中位數 2.65 倍。通信行業 PB 從年初以來也是呈現 下降趨勢，目前為 1.9 倍。目前 PB 估值低于機會值 2.16 倍。

TMT（通信、電子、計算機、傳媒）行業橫向比較，通信行業 PE 從年初排 名第二的 38.6 倍下降到截止 2022 年 11 月 25 日的第四位 25.25 倍，同年初下降 34.59%，市值提升潛力巨大。截止 2022 年 11 月 25 日，電子行業 PE 29.68 倍、 計算機行業 PE 49.41 倍、傳媒行業 PE 30.09 倍。

2.2. 通信行業三季報總結

整體情況來看，2022 年前三季度，多數通信行業公司收入和歸母凈利潤實 現正增長，利潤增速高于收入增速。以申萬通信行業股票池為研究基準，2022 年 前三季度，通信行業整體實現營業收入 17025.08 億元，同比增長 7.52%；凈利 潤 1598.9 億元，同比增長 18.45%。因極端值影響較大，剔除三大運營商，2022 年前三季度通信（申萬）行業上市公司整體實現營業收入 3572 億元，同比下降 1.82%；實現凈利潤 210.54 億元，同比增長 82.48%。

3. 5G 從建設轉為應用，下游物聯網、云計算、IDC 等或將 進一步推進

5G 建設周期已經步入下行通道

2022 年初以來運營商 5G CAPEX 下行明顯，傳統通信公司面臨挑戰加劇， 融合與創新或將成為下一輪通信增長點。2022 年或迎來運營商 CAPEX 的峰值， 從 5G 加速建設或將過渡至下游應用。5G 已至建設下行周期，主設備廠商轉型開 啟，5G 從建設轉為應用，下游物聯網、云計算、IDC 等或將進一步推進。運營商 5G 投資持續穩步步入下行通道。根據 C114 通信網統計，中國電信 預計 2022 年 5G 投資達到 340 億元，同比下降 10.5%，占 2022 年資本開支 930 億元的 36.6%。中國電信在業績說明會上表示，其 5G 投資規模與近幾年相比有 所下降的主要原因系，未來 1-2 年公司 5G 建設的主要目標是用于完善網絡覆蓋 和容量擴容，與此同時，整體資本開支占比營業收入將持續降低，以爭取提升公 司投資效率。中國聯通沒有公布其 2022 年資本開支的具體數字，考慮到中國聯 通與中國電信共建共享，其 5G 相關投資規模或將步入同一下行趨勢。中國聯通 在業績說明會上表示，其整體資本開支在未來幾年將保持平穩水平，并預計通過 三年左右時間完成 5G 網絡的整體規模建設工程。中國移動預計 2022 年 5G 相關 的資本開支大約 1100 億元，同比下降 3.5%，公司總體資本開支為 1852 億元。中國移動董事長楊杰在業績說明會上表示，公司 5G 投資建設在 2020-2022 年處 于波峰，公司 5G 投資高峰將在 2022 年結束。

根據 C114 通信網，參考三大運營商公布的 5G 基站建設目標，預計 2022 年 新建超過 67 萬個基站，累計將開通超過 209 萬個基站，如果符合預期，將超額 完成目標。運營商高管也表示當前已經處于 5G 投資建設波峰，未來 5G 資本開支 預計呈現下降趨勢，在不違背適度超前建設的基礎上，適當減少 5G 相關資本開 支，或可以提高投資效率。運營商可以把節省下的資金投向當前火熱的數字經濟， 積極布局 5G 下游應用，將傳統通信業務帶入新的景氣度通道，再疊加新的技術 研發，搭建 5G 下游應用場景來增加核心競爭力。

5G 轉型是大勢所趨。根據中國經濟網《三大電信運營商支出下降——5G 投 資是不是放緩了》，三大電信運營商未來的主要增收通道或依靠 5G 的下游商業應 用拓展，包括 5G 用戶的規模、服務內容和 5G 技術的服務能力，在下游應用中， “5G+”融合云計算、IDC、物聯網可以為 5G 商業的可持續性發展賦能，這些應 用或將直接體現在業務規模上，并且最終影響運營商的整體營收水平。5G 轉型下 游應用主要可以瞄準以下幾個模塊：1）個人市場的服務內容上，憑借 5G 在個人 商業服務的加速滲透下，充分利用個人市場上 5G 內容體驗的紅利，整合資源并 且形成平臺化以及生態系統型業務，加大技術投入，將更先進的技術注入高清視 頻、數字內容、游戲業務上；2）在政企市場方面，憑借 5G 基礎設施的普及、5G 技術的創新應用、千兆光纖的商業應用，為政企市場的網絡服務、云服務、融合 創新服務添加新動能；3）工業互聯網、社會化治理、數字經濟等領域，這幾大行 業的數字化、智能化將依托“5G+”融合創新應用開啟新一輪增長；4）云計算、 人工智能、智慧化服務模塊，三大運營商在未來產業數字化轉型過程中，將憑借 成熟的云平臺技術、強勁的云服務器建設基礎，賦能數據存儲、計算、智能方案 服務等業務。

根據行業專家歐陽曄博士觀點，數字化業務模式、成本管控以及最終用戶體 驗構成了通信行業數字化轉型的三大核心驅動因素，更加具體的措施包括但不限 于，企業資本支出和管理支出的優化管控、實現更豐富的應用場景體驗、從通信 公司轉變為科技公司。要做到以上幾點，企業或可以聚焦在四類新技術及新模式：1）完善基于云原生的應用服務能力；2）融合 5G 技術，推動“5G+”產業鏈建 設；3）全場景數字化智能化；4）構建數字生態系統。

下游物聯網、云計算、IDC 等將進一步推進。根據 C114 通信網，2022 年中 國電信將對于 5G 下游應用 IDC 進行精準投資，其 IDC 業務預計投入 65 億元， 目標新增 4.5 萬個機架，算力投入 140 億元，計劃新增 16 萬云服務器，憑借“5G+” 模式，有望開啟新一輪景氣度通道。中國移動在 2022 年將聚焦下游云計算產業 投資，公司計劃累計投產云服務器超 66 萬臺（計劃新增 18 萬臺），公司戰略聚 焦布局熱點中心云，按需建設邊緣云業務。數字化轉型將是大勢所趨，越來越多 的企業和政府開始主動擁抱云計算，這或將成為其新的“定海神針”。在落實國家 東數西算政策上，以建設新型數字信息基礎設施行動計劃為牽引，中國聯通在加 強其數據中心能力的布局上，加大傳送網、基礎設施等投資。三大運營商將加大對數字經濟相關業務的投資，而云和 IDC 成為重點關注對象，一方面是為了順應 “東數西算”的發展戰略，另一方面則是持續擴大云基礎設施和產品能力。

3.1. 萬物互聯時代來臨，物聯網未來可期

物聯網(Internet of Things，IOT)，又稱傳感網，指的是將各種信息傳感設備， 如射頻識別(RFID)裝置、紅外感應器、全球定位系統、激光掃描器等種種裝置與 互聯網連接起來并形成一個可以實現智能化識別和可管理的網絡。根據前瞻產業研究院，早期的物聯網是指依托射頻識別技術的物流網絡，隨 著技術和應用的發展，物聯網的內涵已經發生了較大的變化。現階段，物聯網是 指在物理世界的實體中部署具有一定感知能力、計算能力和執行能力的各種信息 傳感設備，通過網絡設施實現信息傳輸、協同和處理，從而實現廣域或大范圍的 人與物、物與物之間信息交換需求的互聯。物聯網依托多種信息獲取技術，包括 傳感器、射頻識別(RFID)、二維碼、多媒體采集技術等。物聯網的幾個關鍵環節 可以歸納為“感知、傳輸、處理”。物聯網行業產業鏈剖析：共有四大層面。從產業鏈條來看，物聯網的產業鏈 條由上而下可以分為感知層、傳輸層、平臺層和應用層四個層級。

中國物聯網行業政策背景：政策大力推進。根據《預見 2022：一文深度了解 2022 年中國物聯網行業市場規模、競爭格局及發展前景》，“十三五”以來，在物 聯網產業建設和推動物聯網成果應用方面，國家重點聚焦物聯網發展并且出臺了 多部政策意見來推動其產業發展。在“十三五”以來發布的行業政策中，國家指 出要利用物聯網技術加強信息交換、提高監督管理水平等，以此來推動物聯網成 果轉化應用。

全球物聯網仍保持高速增長，中國物聯網連接數快速增長。物聯網領域仍具 備巨大的發展空間，根據 GSMA 發布的《The mobile economy 2020(2020 年移 動經濟)》報告顯示，2019 年全球物聯網總連接數達到 120 億，預計到 2025 年， 全球物聯網總連接數規模將達到 246 億，年復合增長率高達 13%。根據前瞻產業 研究院，我國物聯網連接數全球占比高達 30%，2019 年我國的物聯網連接數 36.3 億。而根據 2021 年 9 月世界物聯網大會上的數據，2020 年末，我國物聯網的數 量已經達到 45.3 億個，預計 2025 年能夠超過 80 億個。到 2030 年，全球蜂窩物 聯網模組出貨量將超過 12 億，復合年增長率為 12%。

萬物互聯，模組先行

根據電子發燒友網，無線蜂窩通信模組（以下簡稱模組）是將基帶芯片、存 儲器、功放器件等集成在一塊線路板上，并提供標準接口的功能模塊，各類終端 借助無線模組可以實現通信功能。蜂窩通信模組的作用是承載了端到端、端到后 臺服務器的數據交互，是用戶數據傳輸的通道，是物聯網終端的核心部件之一。模組主要處在物聯網產業鏈的網絡層，同時與感知層存在交叉，模組的上游產業 為基帶芯片、射頻芯片、定位芯片、電容、電阻等原材料生產行業，其中核心是 芯片廠家，其技術含量較高，模組的下游一般為物聯網終端設備制造商或物聯網 系統集成服務商，模組作為核心器件為下游產品提供數據傳輸功能。根據智能制造網，蜂窩物聯網的優勢體現在以下幾點：1）能耗較低，蜂窩模塊可以消耗約 8mA 的功率，可持續性強，能夠確保在 因為意外緊急斷電情況下的網絡連接。2）安全保障：設備可以得到更好的保護，防止外部入侵，憑借 SIM 卡來對 蜂窩網絡進行身份綁定，在使用蜂窩網絡時需要先進行 SIM 身份驗證。3）覆蓋范圍廣：用戶只需要身處信號塔信號范圍之內便可以進行聯網，不需 要建設額外的基礎設施，并且也不需要依托額外的網絡網關進行遠程部署。4）傳輸速率塊：蜂窩物聯網設備傳輸數據的高數據速率在 10-100Gbps。

蜂窩模組下游應用廣泛。根據芯智訊，從應用端來看，2022 年二季度全球蜂 窩物聯網模塊的前五大應用分別是：智能電表、POS、工業、路由器/CPE 和資 產跟蹤，這些應用需求占據了整個蜂窩物聯網模塊市場的一半以上份額。與上一 季度相比，路由器/ CPE 和住宅市場出現了顯著改善。2022 年第二季度中國汽車 行業的表現差強人意，汽車連接市場并未展現出太大的吸引力。

到 2030 年，全球蜂窩物聯網模塊出貨量預計將超 12 億。根據 Counterpoint Research 最新的全球蜂窩物聯網模塊出貨量預測，到 2030 年，全球蜂窩物聯網模塊的出貨量預計將超過 12 億個，復合年增長率為 12%。出貨量的增長將主要 由 5G、NB-IoT 和 4G Cat 1 bis 技術驅動。在 2022 年至 2030 年期間，5G 技術 將成為增長最快(60%)的技術，其次是 4G Cat 1 bis 技術。Counterpoint Research 分析稱，5G 蜂窩物聯網模塊累計出貨量(不包括 5g RedCap)將達到 25 億部，2022 年至 2030 年的復合年增長率為 60%。

3.2. 云計算：云計算景氣度如期回升

全球云計算市場增速觸底反彈，國內市場保持高增長姿態。根據《云計算白 皮書（2022 年）》，全球云計算市場受疫情影響后漸漸重啟，其增速觸底反彈。根 據 Gartner 統計，2021 年以 IaaS、PaaS、SaaS 為代表的全球公有云市場規模 達到 3307 億美元，增速 32.5%。全球經濟好轉，因此全球云計算市場逐漸擺脫 新冠疫情影響，到 2021 年，全球云計算市場已基本回暖到疫情前增長水平。

我國云計算市場持續高速增長。根據《云計算白皮書（2022 年）》，2021 年 中國云計算總體處于快速發展階段，市場規模達 3229 億元，較 2020 年增長 54.4%。其中，公有云市場繼續高歌猛進，規模增長 70.8%至 2181 億元，有望成為未來 幾年中國云計算市場增長的主要動力；與此同時，私有云市場突破千億元大關， 同比增長 28.7%至 1048 億元。

數據中心 CPU 將向 ARM 等架構遷移

根據麥肯錫調研，由于業務增長帶動的云規模快速擴大是企業云遷移的核心 動力。麥肯錫全球董事合伙人沈愷指出，預計到 2025 年，云上或將搭載中國 78% 的 IT 工作負載，云采用與數字化轉型的進程是強相關的。并且，在不同業務模式 中，云采用率的大小也是動態調整的，而且云采用率在特定場景下是極低的，例 如在直接影響企業利潤的商業用例的場景下，此場景下云采用率僅在 0%-25%。涉及到的具體技術包括動態定價和個性化、數字孿生和 3D 模擬、銷售預測和庫 存優化。對于云計算對“雙碳”經濟的影響，麥肯錫指出，以數據中心為例， 2021 年到 2020 年全球數據中心增長了 6 倍，但對應的能源消耗增長了 6%。從云原生 的數據中心角度來看，云計算低碳和能源效率比傳統的數據中心要高；但另一方 面，數據中心的芯片耗能高，通常需要水降溫，這一部分后續需要更大空間提升。具體到數據中心芯片 CPU 架構，麥肯錫調研顯示，當前 77%數據中心 CPU 架構使用 x86，但預測未來 3 年將有約 10%市場份額從 X86 轉移到 ARM 等其他 架構上，ARM 架構占比將達到 13%，GPU/NVidia 占比將達到 12%，而新興架構 RISC-V 則會從當前 4%下降到 3%。

云原生架構幫助企業降低成本

云原生是一種新型技術體系，是云計算未來發展的方向，該技術不同于傳統 的數據中心部署模式，該技術從設計之初就考慮到了云上面運行的環境，在云上 以最適應的方式運行，可以完美的發揮云的性能、云的擴展性，可以充分利用云 的分布式計算能力等。云原生包含了一組應用的模式，用于幫助企業快速，持續， 可靠，規模化地交付業務軟件。云原生由微服務架構，DevOps 和以容器為代表 的敏捷基礎架構組成。根據優維科技 EASYOPS，云原生架構的優點：1）高可用性和彈性，現代 IT 系統不允許停機。通過將云原生架構與微服務和 Kubernetes 相結合，可以構建可自我修復的彈性和容錯系統。2）低成本，云原生應用程序架構帶有按使用付費 的模式，所涉及的組織只需為使用的資源付費，同時從規模經濟中受益匪淺。隨 著資本支出轉變為運營支出，企業可以將其初始投資轉換為獲取開發資源。3）更 快的上市時間，由 DevOps 實踐增強的云原生應用程序架構或可幫助企業輕松構 建自動化持續交付通道，從而更快、更好地交付軟件。IaC 工具使按需自動配置 基礎設施成為可能，同時可以隨時隨地擴展或拆除基礎設施。

中國云原生數據湖 2020 年市場規模達 124 億，預計未來三年維持 39.7%的 快速增長。據艾瑞咨詢統計，中國云原生數據湖 2020 年整體規模達 124.8 億元。目前行業正處于初期發展階段，由于國家政策利好、互聯網技術高速發展的驅動、 企業數字化轉型加速等因素，預計中國云原生數據湖市場未來三年會以 39.7%的 復合增長率快速發展。

3.3. IDC：“東數西算”拉動 IDC 增長

繼 2021 年底，寧夏、內蒙古、貴州、甘肅四地被批復啟動建設全國一體化 算力網絡國家樞紐節點之后，2022 年 2 月，發改委等部門同意粵港澳大灣區、成 渝地區、長三角地區、京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點， 涵蓋 8 個樞紐節點 10 個數據中心集群的“東數西算”工程正式啟動。

“東數西算”將配套政策、能源、能耗方面的支持。相關政策有望持續推出。各部委及地方政府有望持續出臺創新相關配套政策，制定符合自身特點的一體化 大數據中心建設規劃和協同創新實施方案，并加快推進落實。在推動 IDC 充分利用太陽能、風能、生物質能、潮汐能等可再生能源的背景 下，能源供給的保障能力得以增強：1）將可再生能源電站配備至數據中心集群。2）支持數據中心采用大用戶直供、拉專線、建設分布式光伏等方式提升可再生能 源電力消費。3）鼓勵數據中心企業參與可再生能源市場交易，以及擴大可再生能 源市場化的交易范圍。4）探索開展跨省能耗和效益分擔共享合作。5）各部委及 地方政府將加強數據中心能耗指標統籌，從省區市層面對數據中心集群進行統一 能耗指標調配，鼓勵通過用能權交易配置能耗指標。6）IDC 的水地消耗資源、能 耗指標有望獲得政府支持。

雙碳背景下，數據中心產業鏈投資機會凸顯

中國數據中心能耗劇增。隨著中國 IDC 規模的擴大，在算力水平逐步提升為 我國數字經濟發展基石的同時，降低 IDC 能耗成為重中之重。IDC 屬于高耗能行 業，根據前瞻產業研究院，過去十年間，我國數據中心整體用電量以每年超過 10% 的速度遞增，其耗電量在 2020 年突破 2000 億千瓦時，約占全社會用電量的 2.71%， 2014-2020 年，數據中心耗電量占比逐年升高。根據《數據中心能源白皮書》，2021 年我國數據中心耗電量為 2166 億千瓦時， 占社會總耗電量的 2.6%，根據貝殼財經，我國 IDC 電費占 TCO（整體運營支出） 的 60-70%。根據數據中心綠色能源技術聯盟統計，2021 年度全國數據中心平均 PUE（電源使用效率，數據中心消耗的所有能源與 IT 負載使用的能源之比）為 1.49，有相當數量的數據中心 PUE 超過 1.8 甚至 2.0。根據《東數西算下新型算 力基礎設施發展白皮書》，目前我國僅有 41%的數據中心 PUE（電能利用率）在 1.4 以下，“東數西算”的相關工程，國家和地方持續出臺一系列政策限制其 PUE， 要求東部地區不超過 1.25，西部地區不超過 1.2。

液冷技術能顯著降低數據中心的 PUE。IDC 能耗告急，降低 PUE 成為重中 之重。IDC 最具革命性的節能技術為液冷技術（又稱水冷），其中浸沒式液冷技術 可以將 PUE 降到 1.2 以下，聯合其他技術可以使 PUE 趨近與 1。

4. 背靠 chiplet 技術實現自主可控的鯤鵬產業鏈帶動行業國 產化熱度

4.1. 鯤鵬產業鏈加速國產化進度

鯤鵬計算產業向全棧開放,由華為作為成員聚焦產業發展。鯤鵬計算產業主要 是指依托鯤鵬處理器的基本軟硬件設備、產業技術運用和咨詢服務，覆蓋了從基 底硬件技術、基本軟件系統到上層產業技術運用的整個業務鏈條。綜觀鯤鵬計算 產業生態全貌,在軟硬件基礎技術領域方面，主要環繞著鯤鵬處理器，覆蓋了包含 昇騰 AI 晶片、智能網卡晶片、底板管理控制器(BMC)晶片、固態硬盤(SSD)、光 盤陣列卡(RAID 卡)、主機面板等配件和個人電腦、移動服務器設備、內存等信息 系統設計軟件產品。在基本應用軟件服務領域方面，則包含了控制系統、虛擬化 系統軟件、數據庫系統、中心件、倉庫管理系統應用軟件服務、大數據平臺、安 全防護系統和云端業務等基本應用軟件服務和平臺軟件產品。

鯤鵬產業鏈規劃

根據《鯤鵬計算產業發展白皮書》，鯤鵬產業鏈將分為三個階段，來完成建立 全行業、全場景的鯤鵬計算產業系統，以實現鯤鵬計算行業系統從關鍵產業試點 到全產業、全場景產業鏈的建設目標。讓整個產業鏈的上下游企業都能共享投資 紅利，從而達到從開發者、生產商、使用者再到科研院所等各方共贏，讓鯤鵬生 態成為開發者與終端用戶的共同選擇。1）試點階段：通過在政務、電信、金融和互聯網等行業選取典型場景進行產 業使能、孵化和試點，通過試點建立產業界上下游廠家和用戶的信心。2）推廣階段：面向政務、電信、互聯網、廣電、金融證券、電力、能源、交 通等行業全面打通產業體系，為行業數字化業務創新提供基礎。3）深化階段：面向全行業、全場景，打通產業鏈，構筑基于鯤鵬處理器的產 業體系。

鯤鵬處理器的全面投入，全面布局：為適應新算力需要，根據鯤鵬處理器建 立了“算、存、傳、管、智”等五大部分的芯片族。經過十多年，公司已有了二 萬多名工程師。在鯤鵬的生態建設中，與國內外生態工程師協作，著重支持包括 數據結構、編譯器、工作鏈、算法優化庫等的技術研發與支持，并且面向數據中 心信息化、分布式存儲、云原生應用等新環境，積極開展采用鯤鵬處理器的方案 企業的參考與建設。

鯤鵬是華為計算、硬件產業的重要引擎

在移動設備領域方面，Arm 結構擁有領先的的行業市場和科技地位：根據 Arm 公司在 2019 年 Q1 的財報表示，目前 Arm 約有 90%的手機和 IoT 市場占有 率，總發貨量 1500 億。而依托巨大的市場發展空間，目前芯片設備領域方面的 新工藝、新制程和材料都將最先在 Arm 結構上得到應用。伴隨企業云端化步伐的 深入，向數據平臺布局 Arm 結構客戶端服務器是大勢所趨，首先大量采用 Arm 結 構的終端服務在企業數據平臺的同構，能夠提供應用研發、部署與運營上的無縫 合作，從而大幅度降低了開發者的工作復雜性，然后，新技術架構能夠提供基于 低負載的最高性價比的基礎設施，包括亞馬遜公司推出基于 Arm CPU 的云端服 務，以及微軟公有云在大數據處理、云存儲以及搜索引擎管理領域大量使用的 Arm 客戶端服務器等。市場研究公司 Canalys 總裁表示，Arm 預計到 2026 年或將占據 30%的 PC 市場，以及 50%的云服務器市場。Arm 已經占據大部分 PC 市場。根據 IDC 的數 據，幾乎 100%的蘋果產品中使用到 M 系列 SoC，在 2022 年第三季度，M 系列 SoC 占據了 13.5%的 PC 市場。根據 Omdia 的數據，Arm SoC 在 2022 年第二季 度占據了大約 7.1%的服務器市場。

華為作為鯤鵬設計領域的重要一員,已把在設計行業中長期積淀的硬件設計 技術，通過主板、系統等參考設計標準的形式逐漸釋放出來。自 2019Q4 起，逐 步開放生產按照標準規范設計的服務器主板和 PC 主板，企業通過主板研發自己 產品的整機產品，產品發布時間也將明顯減少。華為開發 TaiShan 服務器的根本目的是立標桿。當環境成熟時，華為將可逐 漸暫停 TaiShan 服務器銷售，轉向以主板和配件等形式全力幫助并業務于更多的 全機制造商，共同開發。而 TaiShan 服務器則是華為在運算科學與系統工程技術 方面長久積淀的成果。運用了散熱液冷、高速互聯、穩定性設置和服務質量品控等過程方法技巧。為將鯤鵬處理器廣泛應用于大型數據中心系統應用領域，提供 了一套產業標準。通過 TaiShan 服務器使能完整鯤鵬計算生態圈，從關鍵元件(電 源芯片/CPLD)、基礎組件(SSD)、基礎應用軟件到上層產業技術應用，一步步構 建全新的產業生態體系，使鯤鵬生態可以適應更多客戶和使用場合的需求，進一 步拓展了產業空間。

4.2. chiplet 技術加速鯤鵬硬件產業國產化進度

Chiplet，后摩爾時代的可行解。根據觀察網，在集成電路早期發展中，技術 進步的主要驅動力是依靠尺寸微縮。摩爾定律是指，集成電路上可以容納的晶體 管數目在大約每經過 18 個月到 24 個月便會增加一倍。換言之，處理器的性能大 約每兩年翻一倍，同時價格下降為之前的一半。從 1971 年到 2003 年，在尺寸微縮占主導的時代，集成電路經歷了 11 代技 術更新，尺寸實現從 10 微米到 130 納米的突破，晶體管的數量從 2300 增加到 5.92 億，但單個 CPU 的面積幾乎沒有增加，工藝的進步可以給集成電路帶來很 大的性能提升。在尺寸微縮的最好時期，一代技術可以為計算機帶來 50%以上性 能的提升，大大促進個人電腦和服務器的發展。Chiplet 模式是在摩爾定律趨緩下的半導體工藝發展方向之一，Chiplet 先進 封裝可以簡單理解為樂高拼接架構，將不同的 IP，不同功能的芯片裸片進行拼接 架構，以犧牲功耗為代價的同時提升芯片性能，使其盡可能接近先進制程。因此， 在先進制程迭代的賽道中，國內廠商或可憑借 Chiplet 先進封裝技術實現彎道超車， 提升性能的同時兼顧成本以及良率，做到低成本、高良率、高性能。

近些年，先進封裝一直被看作拯救摩爾定律的神兵利器。先進封裝確實起了 很大的作用，它有效地提升了封裝體內的功能密度，在單位體積內集成了更多的 功能單元。并且這些功能單元的互連很短，密度很高，因此性能也得到了很大的 提升。

Yole預計先進封裝市場將在2027年達到650億美元規模。根據咨詢機構Yole 的數據，2021 年半導體廠商在先進封裝領域的資本支出約為 119 億美元。研究機 構 Yole 日前更新了其對先進封裝市場預測，該機構預計先進封裝市場將在 2027 年達到 650 億美元規模，2021-2027 年間年化復合增速達 9.6%。根據該機構統 計，2021 年，英特爾投入 35 億美元支持其先進封裝技術 Foveros 和 EMIB 發展。其他主要參與者包括在該領域投入 30.5 億美元的臺積電，以及投入 20 億美元的 日月光。日月光憑借其 FoCoS 產品，是目前唯一具有超高密度扇出解決方案的 OSAT。展望未來中國半導體產業發展，由于，1）中國與海外先進半導體制程的技術 差距，2）美國限制對中國供貨先進制程的半導體設備，Chiplet 先進封裝或將成 為美國對中國 14nm 及以下先進制程芯片“卡脖子”的突破口。國內企業聚焦產 業趨勢，積極參與融入 UCIe 大生態，國內廠商有望在 Chiplet 行業技術上乘勢而 上，實現美國對中國芯片產業“卡脖子”的突破。

5. 通信公司轉型成為下一步增長點，高景氣度賽道帶領通信 公司步入 5G 之后新一輪增長通道

通信公司轉型成為下一步增長點，高景氣度賽道帶領通信公司步入 5G 之后 第二春。通信+信創、新能源、智能汽車及軍工信息化將成為下一階段的主航道。通信+軍工信息化，隨著俄烏局勢加劇與國際地緣沖突的發生，預計各國軍費開支 將持續增長，武器裝備走向信息化、現代化、精確化、智能化、無人化。通信+ 新能源，智能汽車加速投資，核心器件價量齊升。我們應關注儲能、風電、光伏、 電動汽車等新能源智能化建設，這是信息化建設的下一個爆發點，也是新型基建 的重頭戲。

5.1. 通信+信創

“信創”即信息技術應用創新。自國際信息安全事件和美國對我國在信息領 域制裁相繼發生后，我國意識到信息安全、自主可控的重要性，為防止國外技術 對我國在關鍵領域卡脖子，信創產業要建立我國完全自主的 IT 底層架構和標準， 并在基礎硬件、基礎軟件、云服務、應用軟件、以及信息安全等領域實現國產替 代，并形成我國自有的開放生態。針對信創產業，我國提出“2+8”體系。“2” 指黨、政；“8”指關于國計民生的八大行業：金融、電力、電信、石油、交通、 教育、醫療、航空航天。在此期間，首先是以黨政為主的領域試點信創，其次是 金融行業，推進速度最快，再不斷向關于國計民生的八大行業拓寬。根據《中國 信創產業發展報告 2021》的判斷， 2020 年，信創產業進入元年；2021 年，信 創產業案例應用大量落地，在關系國計民生的重要行業陸續布局；2022 年，信創 產業開始規模化推廣；2023 年，信創布局除“2+8”以外的 N 個行業，向全領域 轉化，形成信創應用發展新格局。一方面，發展信創產業是我國宏觀政策層面自主可控、信息安全方面的長期 需求，也是宏觀環境變化下迫切的需求，成長賽道明確穩定，市場上升空間廣闊；另一方面，在當前國家經濟雙循環的發展格局下，加速和賦能數字化轉型需要通 信行業的發展支持，而信創對于加快企業數字化轉型、為企業賦能增效、推動經 濟持續發展具有重要意義，將拓展傳統通信行業發展空間。作為名副其實的新基 建，信創對于通信產業升級換道具有長遠的影響力。

信創黨政領頭 2+8+N 體系遞次推進

國家部門多項政策助力信創落地。自 2019 年我國提出發展信創產業后，一 系列支持政策出臺。2020 年作為信創元年更是迎來了發展新高潮。2022 年初隨 著信創產業的深入發展，信創政策呈現多點爆發增長。不僅國家頂層設計層面出 臺信創相關政策，各地方政府也結合自身的特點和優勢積極布局信創產業，發布 出臺了信創相關產業規劃與政策，涉及黨政、金融、交通、建筑、教育、醫療、 氣象等多行業。

黨政帶領行業新周期，2+8+N 成長空間打開。作為信創起步最早的領域，黨 政部門在 2013 年便從電子公文系統開始信創起步試點，金融行業緊跟其后。截 至 2021 年 12 月底，中國信創落地應用進展最快的分別為黨政領域和金融行業， 落地實踐率分別為 57.01%、29.55%；其次，交通、能源、教育和電信等行業也 正在加速信創案例落地并向第一梯隊靠攏，落地實踐率分別為 19.1%、11.64%、 10.45%、7.46%；醫療、工業兩個行業信創建設處于探索階段，落地實踐率分別 為 6.27%、4.18%。除黨政和八大民生行業外，隨著信創產品全面應用到消費市 場，市場成長空間將隨著行業新周期打開。

軟硬件協同發展，信創生態初步建立。信創產業的產業鏈可以被分為五個大 類，分別是基礎硬件、基礎軟件、云服務、應用軟件、以及信息安全。從信創生 態構成來看，基礎硬件由芯片、云計算、服務器三大產品構成，是信創的核心底 層；操作系統、數據庫和中間件構成了基礎軟件的核心產品；云服務、應用軟件 和信息安全環節聚集行業先進廠商，拓寬產業鏈應用生態。整體信創生態體系構 建的關鍵是上下游產品兼容適配，軟硬件協同發展，產業鏈全體創新，形成信息 技術的國產化自主可控。數據顯示，2022 年基礎硬件+基礎軟件的市場規模為 2392.8 億元，占比 26.0%，云服務+應用軟件+信息安全的市場規模為 6827.4 億 元，占比 74.0%。未來，市場結構將繼續細微調整，逐漸向 3:7 靠攏。2022 年信 創產業總規模達到了 9220.2 億元，近五年復合增長率為 35.7%，預計 2025 年突 破 2 萬億。

信創生態體系上中下游適配成長

CPU 產業鏈逐步完善，頭部企業逐步形成。在基礎硬件的 CPU 芯片領域， 我國已涌現華為、展訊、龍芯、兆芯、飛騰、海光、申威等龍頭企業，但在先進 制程，設備、材料、EDA/IP、制造等上游核心環節與海外 CPU 龍頭仍有差距。海外龍頭仍然把控產業鏈各環節的核心關鍵，對全球 CPU 行業有著舉足輕重的作 用。我國 CPU 產業鏈仍處在不斷完善的過程中，對海外龍頭仍有一定依賴。隨著 近年來中國集成電路自給率不斷提升，技術壁壘不斷突破，根據國務院印發的《新 時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》要求，中國芯片自給 率要在 2025 年達到 70%，頭部企業產業生態逐漸打造，搶占市場，未來增量 可觀。

國產操作系統適配兼容，生態社區相輔相成。操作系統對下承接硬件，對上 承載軟件，重要性不言而喻。因此兼容性認證和適配工作是生態體系建立的關鍵。目前主流國產操作系統基本初步完成上下游軟硬件兼容適配，根據前瞻產業研究 院的《2022 年中國信創產業全景圖譜》，在硬件方面，銀河麒麟、統信、麒鱗信 安、中電普華等操作系統均已完成了對聯想、華為、清華同方、中國長城、中科 曙光等整機廠商發布的數十款終端和服務器設備適配；在軟件方面，基本能兼容 流式、版式、電子簽章廠商等等發布的辦公類應用、兼容數據庫、中間件、虛擬 化、云桌面、安全等軟件廠商發布的數百種應用和業務。數據爆發驅動數據庫行業市場規模增長。近年，在互聯網化趨勢下，隨著人 工智能、AIoT、云計算等技術的推動，各個行業數據量高速增長，全球數據量正 在無限制地擴展和增加。據國際數據公司 IDC 統計顯示，全球近 90%的數據將在 這幾年內產生，預計到 2025 年，全球數據量將比 2016 年的 16.1ZB 增加十倍， 達到 163ZB。全球數據量的爆發式增長帶動對數據庫需求快速增長，驅動數據庫 行業市場規模增長。2020 年，全球數據庫市場規模達到 671 億美元，中國數據 庫市場規模約為 240.9 億元，占比約 5.2%，市場空間廣闊。預計到 2025 年， 全球數據庫市場規模將達到 798 億美元，中國數據庫市場總規模將達到 688 億 元，市場年復合增長率（CAGR）為 23.4%。

中間件市場容量持續穩步增長。中間件是與操作系統、數據庫并列的三大基 礎軟件，在云計算、物聯網等新技術的推動下，日益演化為基礎軟件設施，產品 線眾多。根據《中國信創產業發展白皮書（2021）》的數據，目前政府領域每年 中間件的穩定需求超過 22 億元，而金融和電信領域預計市場規模超過 28.67 億 元，未來市場潛力空間巨大。云服務市場增長領跑全球。IDC 數據顯示，2019 年中國云系統和服務管理軟 件市場的市場規模達到了 1.51 億美元，同比增長 44.2%。IDC 預測，受新冠疫情 的影響，該市場在未來五年的增長會受到一定影響，但是仍然會保持高速增長， 其年復合增長率為 30.0%，到 2024 年的時候市場規模將達到 5.62 億美元。政府 在“新基建”領域進行重點投資和扶持為云服務注入數字動力，對產業發展有著 持續的促進作用。

5.2. 通信+軍工信息化

軍工信息化指的是國防體系為適應信息化作戰而進行的革新。一般的行業信 息化系統可分為業務系統、管理系統、保障系統、信息安全系統四大部分。軍工 信息化在此層面上增加了裝備信息化和信息裝備兩部分。

軍工信息化是我國未來國防建設的重點方向。十九大報告中提出軍隊發展規 劃：確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大 的提升，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化。二十大報告中強調：堅持 機械化、信息化、智能化融合發展，加快軍事理論現代化、軍隊組織形態現代化、 軍事人員現代化、武器裝備現代化。我國軍工信息化建設起步較晚，與歐美國家 仍存在較大差距，信息化將成為國防建設的重點領域，這意味著未來我國面臨信 息化跨越的重大發展機遇，軍工信息化市場空間廣闊。

軍工信息化緊跟國防建設重點方向

國家多項政策支持軍工信息化。軍工信息化產業是國家信息化產業的一部分， 一個國家的信息化水平決定了該國軍隊信息化發展的快慢。國家出臺相關行業規 范方案、發展方案政策、監督管理政策、人才鼓勵政策等推動軍工信息化規范化、 體系化發展，扶持軍工信息化行業快速發展。

國防開支適度增長，軍工賽道穩定發展。軍事信息化市場規模與國防開支強 相關，與經濟周期相關性弱。一般來說，這是一個相對封閉的市場。國防開支的 增加將帶動軍事信息化市場的發展，是市場增長的核心驅動力。2022 年全國財政 安排國防支出預算 14760.81 億元（其中，中央本級安排 14504.50 億元），比上 年預算執行數增長 7.1%。與世界主要發達國家相比，我國人均國防開支還有較大 的上升空間。

強化自主可控，加速國產替代。早在 2007 年，美國就開始關注中國的所謂 涉軍問題，后續對華涉軍管制與制裁采取出口管制和經濟制裁兩方面的行動，同 時也使用了實體清單、軍事最終用戶清單等各類限制性清單工具。同時，俄烏戰 爭等宏觀環境的惡化也加劇了軍品自主可控、國產替代的訴求。自主可控的關鍵 因素不僅僅是技術研究開發，各類關鍵新材料、半導體、精密機械等基礎元器件 也成為了卡脖子的一環。軍工信息化元器件國產化率提升是必然趨勢，這將催動 軍工信息化賽道隨著我國行業發展保持高增速。新型武器不斷迭代，裝備全面放量建設。我國正在全面推進武器裝備現代化， 武器裝備從傳統的大規模殺傷性武器升級迭代向太空、網絡、海洋、極地等新領 域滲透，向精確化、智能化、隱身化、無人化等新技術維度擴展，武器裝備建設 呈現基于網絡信息系統的體系建設的跨代特點。以空軍為例，殲擊機逐漸從亞音 速到超音速，從常規飛機到隱身戰機，新技術不斷運用；預警機，從空警-200 到 空警-500，邁進“小平臺、大預警”；地空導彈，從少量進口到實現全面國產，實 現遠中近程、高中低空相結合的防空火力配系；預警雷達，也正在逐步向“看得 更清、看得更遠”不斷進行技術突破。

軍民融合市場化初見端倪

軍工芯片產業鏈市場化低，軍民融合先發優勢明顯。以美國為首的西方國家， 一直對我國實行嚴格的軍用級芯片材料禁運措施。華夏幸福產業研究院的報告指 出，我國早已在軍用芯片領域進行了全產業鏈布局。目前自主率已經處于相當高 的水平，核心軍工芯片已經能夠實現自給自足。但與民用芯片相比，軍工芯片在 知識產權、研發實力、生態體系和利潤效益等方面還存在諸多困難和瓶頸，軍民 融合成為軍工芯片市場的發展趨勢。例如，中國電科 14 所牽頭聯合清華大學、龍 芯中科等單位研發的華睿 1 號芯片填補了國產 DSP 領域的空白。其他“民參軍” 企業還有海思半導體、耐威科技、紫光國芯、海特高新、中興微電子等，與軍工 電子科研院所和企業等在芯片領域深度合作，軍民融合推動軍工芯片和民用芯片 互相反哺，構建芯片共同體，完善產業鏈條。

軍用無線通信升級，寬窄融合成為發展趨勢。隨著我國軍工信息化不斷建設， 軍用無線通信市場需求快速擴大。軍用無線通信目前對抗毀、抗電子干擾、安全 與保密、快速反應、機動通信和多兵種聯網的要求持續提高。根據《軍事通信網》， 我國軍用通信網分為戰略、戰役和戰術通信網。戰略通信網以固定的通信設施為 主體，組成覆蓋廣大地域的全軍公用通信網，由獨立的業務通信向寬帶綜合業務 數字網過渡。戰役和戰術通信網也稱為野戰綜合通信系統，由無線電臺組網的戰 斗無線電網、地域通信網、戰術衛星通信網等組成，主要用于戰斗地域的作戰指 揮，保障戰場條件下最基本的通信。但在野戰戶外環境中，往往覆蓋區域廣，通 信需求復雜，而寬窄帶融合可將多種通信網絡模式集合于一體進行協同工作，可 提供多樣化通信服務，滿足日益提升的軍用無線通信需求，因此寬窄帶融合已經 成為專網通信發展趨勢。未來很長一段時間內，寬窄帶融合通信升級迭代需求強 烈，軍用無線通信產品存量升級和增量購置的需求持續旺盛。

北斗導航軍用民用兩開花，下游產值增長迅速。自從北斗在 2012 年開始投 入區域服務以來，我國的衛星導航與位置服務產業以北斗為核心推動力突破了五 大市場領域：汽車前裝市場，智能手機市場，高精度專業市場，國際化市場以及 與其他技術與產業的融合市場。我國衛星導航與位置服務產業平均每年以超過 20% 的年增長率快速占有市場。根據中國衛星導航定位協會披露數據， 2021 年我國 衛星導航與位置服務產業總體產值達到 4690 億元人民幣，較 2020 年增長16.29%。其中，包括與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導 航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心產值同比增長約 12.28%，達到 1454 億元人民幣，在總體產值中占比為 31%，增速高于去年。2021 年產業鏈各 環節產值也較 2020 年均有提升，隨著“北斗+”和“+北斗”生態范疇的日益擴 大，下游產值逐漸擴大達到 2218 億元，同比增長 18.04%，在總體產值占比為 47.29%，在產業鏈中占比最大。根據前瞻產業研究院的預測，到 2026 年，我國 北斗產業的產值規模將增長到 6700 億元。

5.3. 通信+智能汽車

通信與智能汽車的產業結合，是在傳統汽車基礎上增加新能源動力系統和通 信流量，使汽車具備電動化、智能化和網聯化的特點。電動化是指圍繞電池、電 機、電控為核心的新能源動力；智能化是將計算機網絡、大數據、人工智能等相 結合，使汽車具備感知能力；網聯化是搭載控制器、傳感器等實現數據處理和共 享。通信的有效賦能，將實現智能化汽車的流量變革，促進全產業鏈的生態重構， 使傳統的交通運輸工具逐漸轉變為數據流量的移動基站和智能終端。把握智能汽 車產業背景下通信行業的投資機會和成長主線，可以重點關注：1）政策驅動有望 帶來智能汽車加速投資，智能網聯化迎來革新升級 2）通信跨界賦能汽車行業， 核心器件需求提升 3）產業鏈上中游廠商迅速崛起，潛力可期。

政策驅動帶來加速投資，智能網聯迎來革新升級

智能化與網聯化為國家重點發展方向，政策不斷利好，行業景氣度高。國務 院于 2015 年發布的《中國制造 2025》中，明確規劃了長期汽車智能網聯化發展， 將發展智能網聯汽車提升到國家戰略高度。2020 年以來國家發展改革委員等多部 門持續相應出臺相關政策，推進自動駕駛在特定市場中的應用以及車用無線通信 網絡（LTE-V2X）、新一代車用無線通信網絡（5G-V2X）的區域覆蓋，逐步建立健 全中國智能汽車體系，實現智能汽車強國愿景。相關政策的持續出臺，將助力智 能汽車得到更好的實質性支持，提升電動化、智能化和網聯化在智能汽車產業中 的滲透率。

智能網聯化賦能新能源汽車，通信行業迎來增長新機遇

中國新能源車銷量居世界首位。在政策和市場的雙重驅動下，新能源汽車銷 量及滲透率穩步提升，根據中汽協數據，2022 年 10 月，國內新能源汽車產銷分 別達到 76.2 萬輛和 71.4 萬輛，同比增長分別為 87.6%和 81.7%。分車型來看，10 月國內純電動車月度銷量為 52.6 萬輛，與上年同期相比，增長率為 66.6%，仍延 續高增長勢頭。

智能汽車是以傳統新能源車為基礎，加入智能網聯化，大幅增加車內外數據 流量。傳統新能源車上游主要以電機、電控、電池為核心，連接器在電池電路系 統中起到關鍵作用。智能汽車上游則是以原有新能源車為基礎加入了以自動駕駛， 智能駕駛，車聯網為代表的智能化系統，使其具備感知、決策和執行的過程。其 中感知環節主要包括了攝像頭、超聲雷達、激光雷達等設施，決策層則由芯片、 控制器等構成，執行層由電子線控系統組成。

高壓連接器是傳統新能源車重要器件，電動化驅動市場規模持續增長。智能 汽車目前是連接器應用的領域之一。在電動化的推進下，傳統油耗車的低壓連接 器已經逐漸向新能源車的高壓連接器過渡。相比于傳統油耗車的 600-1000 個連接 件，新能源單車連接件個數需求預計將大幅提升；根據鼎通科技招股書中顯示的 價格來看，相比于傳統低壓連接件單車價值在 1000 元左右，新能源乘用車高壓連接器價值區間約在 3000-5000 元，遠高于傳統油耗車。隨著新能源車產銷的提升， 高壓連接器作為電動車汽車核心器件，有望呈現量價齊升的高增長態勢。高速連接器推動汽車智能化。在汽車智能化領域，高速連接器如 FAKRA， mini-FAKRA 等主要應用于汽車 ADAS、攝像頭、傳感器等方向。根據 Statista 數 據顯示，預計到 2028 年全球 ADAS 規模市場規模將達到 585.9 億美元，期間年復 合增長率高達 11.6%。配件的不斷升級迭代將進一步滿足人們對不同場景下駕車 舒適性、安全性、娛樂性等要求。

激光雷達市場規模空間廣闊，高級輔助駕駛（ADAS）及無人駕駛將成為主要 應用領域。根據 Frost&Sullivan 預計，2025 年全球市場規模預計達到 135 億美 元，中國市場規模預計達到 43 億美元。激光雷達在下游高級輔助駕駛及無人駕駛 應用中滲透率將逐步增加，預計 2025 年占比將分別達到激光雷達市場規模的 34.64%和 26.3%，其余的占比主要包括智能城市、測繪、移動機器人等。

激光雷達有望量產降本實現商業化模式。眾多車企已經實現了 L3 級自動駕駛 的量產，伴隨 L3 級自動駕駛的落地，激光雷達在智能汽車市場的規模將不斷滲透。我們預計激光雷達價格將由 2021 年的 1500 美元/顆下探至 2025 年的 400 美元/ 顆。隨著新能源及 L4,L5 級自動駕駛的推進，激光雷達將會是一片藍海。通信模組是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵環節，具有不可替代性。車載 通信模組是汽車接入車聯網的重要底層硬件，通過汽車搭載 5G, C-V2X，GNSS 等 無線傳輸技術，使智能汽車將由傳統的交通運輸工具逐漸轉變為可感知、決策的 智能終端。車載通信模組通常會進行極限環境測試，以確保駕乘的安全性與舒適 性，因此對技術有更加嚴格的要求。

5.4. 通信+新能源

儲能逆變器為光伏發電創造更多可能

儲能從廣義上而言，即通過一種介質或者設備，把一種能量形式用同一種或 者轉換成另一種能量形式存儲起來，基于未來應用需要以特定能量形式再釋放出 來的循環過程，實現能量跨時間、空間的傳遞或轉移。從狹義上講，針對電能的 存儲，儲能是指利用化學或者物理的方法將產生的能量存儲起來并在需要時釋放 的一系列技術和措施。目前，儲能方式主要可以分為 4 類，分別是：機械儲能、 化學儲能、電磁儲能、相變儲能。儲能產業鏈主要可以分為上游原材料，中游儲能系統，下游投資應用。其中 儲能系統設備環節直接受益。根據智能電力網以及南京納恩自動化科技有限公司 技術文章，儲能系統主要由蓄電池組、PCS（儲能變流器）、隔離變壓器、BMS 電池管理和 EMS 能量管理系統五大部分組成：1）蓄電池組：由多節蓄電池串聯 組成的電源，用于電能的充放和存儲；2）儲能變流器 PCS（雙向工作）：可以實 現逆變整流雙向工作，交直流相互轉換；3）隔離變壓器：實現高低壓的轉換，并 隔離高壓設備和蓄電池；4）BMS 管理單元：管理電池充放電及電池狀態的動態 巡檢，防止電池出現過度充電和過度放電；5）EMS 能量管理系統：歸總儲能系 統內的信息，全方位的掌控整套系統的運行情況，并做出相關決策，保證系統安 全運行。

儲能逆變器出貨量穩步增加。根據賽迪顧問，近年，光伏裝機市場份額正悄 然從集中式電站向分布式光伏轉移。間歇性發電特征是制約分布式光伏拓展市場 應用的最大瓶頸之一，儲能逆變器作為保障連續電力供應的首選解決方案，正在 成為傳統逆變器廠家的一個新的戰略先手。近年來，全球儲能逆變器出貨量穩步 增加。2019 年，全球儲能逆變器出貨量上升至 3.6GW，同比 2018 年增長 20%。根據中商產業研究院，預計到 2022 年底，全球儲能逆變器需求將達到 7.1GW。

儲能溫控市場受高度重視，安全保障不容小覷

根據華經情報網，國家政策助力儲能市場，市場景氣度持續提升。近年來， 國家也高度重視儲能市場的發展，2021 年，國家發展改革委員會、能源局相繼發 布了《關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知（征求意見稿）》、《中 華人民共和國國民經濟和社會發展第是四五個年規劃和 2035 年遠景目標綱要》、 《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》、《關于加快推動新型儲能發展的指導 意見》等文件，儲能市場不斷發展進一步拉動儲能溫控需求。多種儲能溫控手，技術賽道多樣。目前儲能溫控系統的技術路線可以分為四 類：1）空氣冷卻，以空氣為介質，通過空氣對流實現熱交換；2）液體冷卻，以 液體為冷卻介質，既可以通過液體與電池直接接觸換熱（直接接觸型），也可以通 過冷卻管中液體流動換熱（間接接觸型）；3）熱管冷卻，利用壓差及多孔材料的 毛細力實現非重力方向的熱傳導；4）相變冷卻，通過無機或有機相變材料，在溫 度不變的情況下通過物理狀態的改變來實現放熱或吸熱。

5.5. 光纖光纜

我國光纖光纜產業鏈成熟，成為 5G 重要支撐

根據智研瞻產業研究院，近年來，在國家重大通訊工程建設項目規劃的推動下， 中國的通信光纖光纜行業成長很快，現已建立起由光纖預制棒—光纖—電纜—光網等 體系完善的全產業鏈。我國目前已經形成了世界上最重要的通信光纖光纜市場和世界 上較大的通信光纖光纜生產國。中國通信光纖光纜產業的蓬勃發展奠定了中國信息通 訊行業的基石，是中國 FT-TH、FTTA 等技術的廣泛應用、三網融合和大規模 4G 發 展、5G 發展的關鍵基礎。

海上風電解放陸上限制，可持續發展前景無量

根據華經情報網，海洋風能發電是當今世界上發展最迅速的一種新能源技術，在 地面風電場工程迅速發展的今天，人類也開始關注到陸地上風電發展所遭受的某些影 響，如占地面積過大、噪聲污染嚴重等問題。而隨著對海洋大量的風電利用以及當今 科技的應用，海洋將形成一個快速增長的風能產業。隨著海洋風電場技術的成熟與完 善，風能也必定會成為中國東部沿海可持續發展的主要資金來源。在海上風能行業產 業鏈，最上游的是零部件，主要分為飛機葉片、車輛輪子、引擎、變速器箱、軸承、 塔架等；中游為海上風機整機制造；下游主要為海上風電的運營及維護等。

根據華經情報網，材料費、保險費、維護費、海域管理支出和職工薪酬福利等共 同組成了海上風力發電后期的運維成本。跟陸上風力發電不同的是，海上風力發電的 費用都超過了陸上風力發電，包括設備維護費、材料成本和保險費。主要原因是，海 上風力發電廠的建設周期相對長、技術難度相對更大、運維風險更大、建設成本更大， 因此海上風力發電的總體成本是各種新能源發電手段中最高的。其中運維費用占比 60%，是海上風力發電整體成本中最大比重，其次為保險費和員工工資，占比分別為 14.53%和 9.94%。中國海洋風電的建設架構主要由風電機組設計(含裝配)、機組地基 及建筑、海洋升壓站、塔筒等方面構成，其中風電機組(含裝配)、機組設計基礎及裝 配總共占比 67%，是中國海洋風力發電建設架構中的最大比重。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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