（報告出品方/作者：中信證券，付宸碩，陳卓，劉意）

“新領域”正成為行業的核心關注點

軍工行業作為成長賽道的核心一員，其高增長在近幾年正持續得到驗證，特別是 進入“十四五”時期以來，行業已迎來前所未有的黃金發展期。同所有的成長行業一 樣，長賽道高景氣也是影響軍工各細分領域熱度的核心因素。隨著武器裝備的迭代更 新以及自主可控的加速推進，“新技術、新材料、新工藝”等新領域不但可能改變產業 動向，而且也帶來了新的投資機遇。由于這些新方向有可能引領未來產業的發展趨勢，往往帶來更大的預期空間，所 以通常會成為市場關注的重心，特別是在目前的市場風格下。不過需要注意的是，此 類公司近幾年才陸續上市，通常是新股或者次新股，業績兌現能力尚未得到持續驗證， 且存在研究空白，但是其股價走勢已經受到了明顯的“預期投資”影響。

我們將通過“軍工行業新動力”系列報告依次介紹“新技術、新材料、新工藝” 三個方向，篩選出其中發展前景較大的細分領域和核心企業。由于其中新股居多，選 擇要更為慎重，不但要精選發展趨勢更為明確的賽道，同時更側重其中的龍頭企業，以確保其長期的高估值溢價，以及未來業績爆發的可能。

本篇報告是“軍工行業新動力”系列報告的首篇，主要介紹近兩年上市的新技術 方向。現代戰爭已由機械化戰爭逐漸演變為信息化戰爭,傳統武器裝備在戰爭中的決定 性正在逐步減弱,而電子信息裝備正扮演著越來越重要的角色。受益于軍隊信息化建設 的加速以及自主可控的持續推進，近幾年軍用無人機、模擬芯片、元器件二篩等賽道 涌現出了越來越多的上市企業。從產業發展角度，這些領域并不是全新的技術，但是 在近幾年才迎來較好的發展契機。我們認為其中軍用模擬芯片賽道的可選標的更多， 技術壁壘較高，同時業績兌現也更為明確。

軍用模擬芯片：連接虛實，國防信息化的基石

新裝備性能要求提升，相控陣技術推廣。隨著我國信息化建設深入，通信、雷達、 電子對抗等無線電裝備正加速列裝，特別是很多新型號裝備在靈敏度、帶寬、反隱身 等方面有更高的要求，傳統的機械式天線已難堪使用，而相控陣技術開始快速應用。隨著新型號裝備持續上量，射頻產業鏈中相控陣相關標的已開啟業績兌現，是新技術 賽道中少有的已經進入放量期的細分領域之一。

軍用模擬芯片：技術壁壘高，競爭格局穩定

模擬芯片是連接現實和數字虛擬的橋梁。集成電路可分為模擬集成電路和數字集成電 路，其中模擬集成電路通過采集自然界中連續變化的風聲、水流量、光線和溫度等模擬信 號，并將信號加以處理轉化為數字信號。按功能分，模擬集成電路可分為信號鏈類芯片及 電源管理芯片。其中，信號鏈類芯片負責模擬/數字信號的轉換，一般先是以傳感器或天線 采集外界自然信號，并通過運算放大器放大后進行數據轉換，后將角度信號和位置信號轉 換為數字信號，經由接口驅動傳輸至控制系統。而電源管理芯片則是將電能有效分配至各 電子系統的核心器件。

相較于數字電路，模擬電路具備技術壁壘高、應用領域廣泛、產品使用周期長等特點。模擬集成電路在設計過程中需要額外考慮噪聲、匹配、干擾等多種因素，故要求設計者既 要熟悉集成電路設計及晶圓制造工藝，又要熟悉大部分元器件的電特性和物理特性，技術 壁壘較高。同時，不同應用終端及不同品類產品對于模擬集成電路性能的要求各不相同， 故模擬芯片具備更多的品類和型號，應用領域廣泛。模擬集成電路強調高可靠性、低失真、 低損耗等特性，一種產品量產后往往具備 10 年以上的生命周期；而數字芯片強調高算力 和高性價比，需不斷采用新設計或更高制程，產品生命周期通常僅 1-2 年。

軍用領域起步較晚，競爭格局穩定。國內軍用模擬集成電路企業起步較晚，長期以來 在工藝和技術上都和國外巨頭有較大差距。近年來，伴隨半導體行業發展及產業政策扶持， 軍用模擬集成電路與國際先進水平正逐步縮小。由于軍工行業具有一定準入門檻，需要具 備“軍工三證”，且對質量要求嚴苛，故進入壁壘較高，新進入者較難參與競爭。同時， 武器裝備一經定型后，元器件配套不允許隨意更換，故供應商具備較強的延續性。目前， 軍用模擬集成電路市場參與者有天水七四九電子有限公司、錦州七七七微電子有限責任公 司、航天科技集團第七七一研究所、中電科第二十四所、振華風光等。此外，紫光國微、臻鐳科技等公司在軍用模擬芯片行業也正快速發展。

相控陣技術：應用廣泛，射頻公司迎發展契機

相控陣是由射頻前端組成的陣列，波束賦形原理合成的主波束指向快速且精準。相控 陣微系統是由成百上千個頻率相同的射頻前端單元組成的射頻陣列，通過控制每一個射頻 單元發射信號的相位（移相）、形成一定的相位差，利用了波的干涉和波束賦形原理，將 每個單元發射的全向波在相長干涉的方向上合成定向波束。由于主波束較集中、饋電損耗 小，相控陣雷達發射效率高、探測距離遠；旁瓣較小，精度高；且可以分配不同的模塊發 射多個獨立波束，同時追蹤多個目標；即使部分單元失效，仍不影響雷達系統正常運作， 可靠性強。實驗表明，有源相控陣雷達有 10%的單元失效時，對系統性能無顯著影響；30% 的單元失效時，系統增益降低，但仍可維持基本工作。基于上述優勢，相控陣雷達技術在 近半個世紀以來得到很大發展，目前相控陣雷達正在大量取代機械掃描雷達。

T/R 組件是相控陣雷達的工作核心，在系統中價值占比超 50%。有源相控陣由發射和 接收天線陣列組成，包括輻射單元、天線罩及附屬結構、T/R 模塊及附屬控制電路、射頻 波束合成器、直流供電系統、波束轉換控制器。在典型的有源相控陣雷達中，每個天線單 元后面都接有一個 T/R（Transmitter and Receiver）組件。T/R 組件的構成和功能也是隨 著有源相控陣雷達的需要而變化的。一般而言，T/R 組件的電路部分都包括獨立的發射通 道、接收通道和供電、波束控制等部分。每個相控陣雷達包含成千上萬個 T/R 組件，其成 本占整個雷達系統 50%以上。

T/R 組件核心功能已采用芯片實現，可分為放大類芯片和控制類芯片。T/R 組件主要 包含發射通道、接收通道和驅動控制三個部分。隨著固態有源集成電路的發展，T/R 組件 中的核心功能全部采用芯片實現，其中發射通道和接收通道的主要芯片為放大類芯片，驅 動控制的主要芯片為控制類芯片。放大類芯片中，低噪聲放大器一般用于實現接收通道的 射頻信號放大，處于接收鏈路的前端，低噪聲放大器的性能對整個通信設備的信噪比等指 標至關重要；功率放大器的作用是對發射通道的射頻信號進行放大，是無線通信設備射頻 的核心組成部分，影響整個無線通信設備發射性能、系統功耗等重要指標。控制類芯片中， 射頻開關是指可對射頻信號通路進行導通和截止的射頻控制元件，用于信號切換到不同的 信號通路中去；數控衰減器主要用來控制微波信號幅度，實現對信號的定量衰減，通過數 控衰減器調整射頻鏈路的信號幅值，能夠保證信號處在合適的電平上，從而防止發生過載、 增益壓縮和失真。

百億賽道乘風起，預計射頻前端、T/R組件市場規模快速提升

2019 年全球雷達市場達 120 億美元，有源相控陣占據主要地位。毫米波有源相控陣 技術作為目前雷達探測領域最前沿的技術之一，將主要應用于機、艦等的高端雷達裝備， 但由于生產成本及產成技術制約，目前我國有源相控陣微系統及 T/R 組件的批產研制還處 于量產化初期階段。國際咨詢公司 Forecast International《2011 年-2020 年全球主要國家 軍用雷達市場預測》數據顯示：2019 年全球主要國家軍用雷達市場約 120 億美元，同比 增長 7.23%，預計到 2020 年將達到約 130 億美元。有源相控陣雷達（AESA）憑借天線 技術變革而具備的掃描速度快、多功能、多目標跟蹤、可靠性高、抗干擾能力強等優勢， 占據主要市場地位。

T/R 組件在雷達系統中價值占比超過 50%，預計 2025 年我國 T/R 組件市場規模可達 百億。T/R 組件是相控陣的工作核心，在典型的有源相控陣雷達中，每個天線單元后面都 接有一個 T/R 組件，其構成和功能也是隨著有源相控陣雷達的需要而變化的，但一般而言， T/R 組件的電路部分都包括獨立的發射通道、接收通道和供電、波束控制等部分。每個有 源相控陣包含成千上萬個 T/R（Transmitter and Receiver）組件，其成本占整個雷達系統 50%以上。根據產業信息網數據，2019 年我國軍用雷達市場規模約 304 億元，該機構預 計到 2025 年市場規模提升至 565 億元，對應 2020-2025 年 CAGR 達 13.2%。

根據 Forecast International 統計，2010 年至 2019 年全球有源相控陣雷達銷售額占比 25.68%。我們假 設 2025 年我國有源相控陣雷達銷售額占比提升至 36%，按 T/R 組件在雷達系統中價值占 比為 50%測算，預計 2025 年我國 T/R 組件市場規模可達 102 億元，對應 2020-2025 年 CAGR 達 21.1%。

2020 年全球模擬芯片市場規模達到約 540億美元。模擬芯片因其使用周期長的特性， 市場增速表現與數字芯片略有不同，市場規模呈現穩步擴張的態勢。根據 Frost&Sullivan 統計，2020 年全球模擬芯片行業市場規模約 540 億美元。模擬芯片的下游市場主要包含 通信、汽車、工業等領域，其中通信是模擬芯片最核心的下游市場，2020 年市場規模占 比約 40.8%（根據 Frost&Sullivan），包含手機、網絡及通訊設備等。

受 5G 拉動，預計 2023 年射頻前端芯片市場空間達約 313 億美元。射頻前端芯片主 要應用于手機、基站等通信系統，隨著 5G 網絡的商業化推廣，射頻前端芯片產品的應用 領域會被進一步放大，同時 5G 時代通信設備的射頻前端芯片使用數量和價值亦將繼續上 升。根據 QYResearch，2011 年-2020 年全球射頻前端市場規模 CAGR 達 13.83%，2020 年市場規模達 202.16 億美元。受益于 5G 網絡的商業化建設，QYResearch 預計 2023 年 全球射頻前端市場規模達 313.10 億美元，對應 2021-2023 年 CAGR 達 15.70%，射頻前 端市場規模將迎提速。

重點企業分析

鋮昌科技：深耕星載拐點將至，拓展軍民前途廣闊

冉冉升起的毫米波 T/R 芯片新星。浙江鋮昌科技有限公司是微波毫米波 T/R 芯片行業 迅速崛起的新秀公司。公司擁有強大的科研生產隊伍，建立了從設計到量產的自主完善的 研發生產體系。公司主營業務為微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片的研發、生產、銷售和技 術服務，主要向市場提供基于 GaN、GaAs 和硅基工藝的系列化產品以及相關的技術解決 方案。產品應用市場包括探測、遙感、通信、導航、電子對抗等領域，在星載、機載、艦 載、車載和地面相控陣雷達中列裝，并拓展至衛星互聯網、5G 毫米波通信、安防雷達等 場景，目前廣泛應用于國家航天、航空、武器裝備領域的核心國家級單位。

鋮昌科技芯片產品包括放大器、幅相控制和無源三類，具備低功耗、高效率等特點。公司放大器類芯片產品采用 GaAs、GaN 工藝，涵蓋多種頻段，具有寬禁帶、高電子遷移 率、高壓高功率密度的優勢。公司幅相控制類芯片產品采用 GaAs 和硅基兩種工藝，分別 具備不同的技術特點，可適應于客戶的各類應用場景。公司無源芯片主要有開關芯片、功 分器芯片、限幅器芯片等產品，具有尺寸小、插損低等特點。公司可根據客戶不同的應用 需求開展定制化設計，三類產品均具備低功耗、高效率、低成本、高集成度等特點。

營收及扣非利潤穩步增長，稅收政策調整導致業績波動。受益于下游客戶采購量逐步 上升，公司營業收入保持穩定增長。2022H1 公司實現營業收入 1.14 億元，同比大幅增長 42.65%，主要收入來源為兩種型號衛星產品及某大型地面雷達產品。利潤端，公司 2018 至 2021 年扣非歸母凈利潤穩步增長，同比增速穩定保持在 25%水平以上。從 2021 年起軍品開始享受免征增值稅優惠，故歸母凈利潤出現一定波動。2022H1 公司實現扣非歸母 凈利 0.45 億元，同比增長 12.20%。

星載相控陣 T/R 芯片為公司營業收入和毛利最大來源。相控陣 T/R 芯片系列（星載、 地面、艦載、車載、機載）作為公司主營業務產品，2019 年至 2021 年營收占比均在 85% 以上，2021 年貢獻公司營業收入的 91.50%和毛利潤的 93.97%。其中作為主要產品的星 載相控陣 T/R 芯片貢獻最為突出，2019 至 2020 年營收占比持續保持 70%以上，三年營 收復合增速達 9.07%， 2021 年分別貢獻公司營收的 71.90%和毛利潤的 74.45%。隨公司 技術逐漸積累與產品線不斷豐富，公司積極開拓地面、艦載、車載和機載市場，其營收和 毛利占比正不斷提升，地面相控陣 T/R 芯片營收占比由 2019 年的 3.60%提升至 2021 年 的 20.45%。

雷電微力：毫米波微系統龍頭，訂單落地業績快速釋放

公司專注毫米波系統研制，掌握核心技術生產體系完備競爭實力強。成都雷電微力科 技股份有限公司（雷電微力）是我國領先的毫米波微系統研制企業。公司成立于 2007 年， 2020 年完成改制，2021 年于深交所創業板上市。公司專注毫米波微系統研發、制造、測試和銷售，主要產品廣泛應用于雷達、通信等專用領域。公司注重研發驅動，已系統性掌 握毫米波微系統核心技術，并建立起科研生產、人才培養以及供應鏈等完整體系，在行業 內具備較強的競爭力。

向客戶提供微系統整體解決方案，實現全產業鏈打通產品競爭優勢顯著。公司主要產 品覆蓋毫米波微系統、高頻段毫米波前端、星載毫米波微系統等品類，廣泛應用于雷達、 通信等領域，是國內少數能夠提供毫米波微系統整體解決方案及產品制造服務的企業之一。按照集成程度，微系統可分為 MS1、MS2、MS3、MS4 四級，公司業務覆蓋除芯片（MS2） 制造外的 MS2/3/4 的設計制造測試全產業鏈各個環節，產業鏈打通后公司上下游業務形成 協同，支撐公司產品性能優越成本可控，在行業內具備較強競爭力。

公司收入快速增長，業績實現扭虧為盈。收入端，公司營業收入從 2018 年 0.46 億元 快速增長到 2021 年 7.35 億元，復合增速達 151.87%；2022Q1 實現營收 2.25 億元。利 潤端,公司歸母凈利由負轉正，2022Q1 歸母凈利達 1.07 億元，同比增長 35.12%。公司 2019 年收入大幅增長主要系某項目進入批產列裝階段；由于前期較大的產品開發投入和 股份支付費用，2018 年公司凈利潤為負，隨著產品進入批產，2019 年公司實現扭虧為盈。公司擁有充足的在手訂單，相關訂單正在陸續生產、交付并驗收，“十四五”期間公司營 收有望實現高確定性快速增長。

公司收入和利潤主要來自精確制導類產品。公司主要產品包括精確制導和通信數據鏈， 從收入結構來看，精確制導作為公司的主要產品，隨著 2019 年對應型號精確制導產品定 型，收入開始大幅增長，營收比重提高；2021 年公司實現營業收入 7.35 億元，精確制導 收入為 7.17 億元，占比 97.61%，通信數據鏈收入為 0.16 億元，占比 2.20%。2021 年精 確制導毛利率為 41.79%，通信數據鏈為 69.20%，公司實現毛利潤 3.12 億元，其中精確 制導 3.00 億元，占比 96.23%，通信數據鏈 0.11 億元，占比 3.60%。

大訂單落地，未來兩三年業績釋放確定性高。2022 年 2 月 9 日，公司發布公告稱近 日與客戶簽訂了兩份某配套產品訂貨合同，合同金額分別為 12.28 億元和 11.79 億元，總 計為 24.07 億元人民幣。合同約定自 2022 年開始交付標的，考慮到合同客戶信譽良好、 具備履約能力，這一新增大額訂單預計將助力公司未來業績快速增長，業務擴張速度有望 進一步加快。

臻鐳科技：射頻主芯片核心供應商，技術實力突出產品譜系完備

技術領先的射頻和電源管理主芯片供應商，積極拓展微系統模組業務。浙江臻鐳科技 股份有限公司是國內技術領先的射頻和電源管理主芯片供應商。公司成立于 2015 年，2018年收購城芯科技和航芯源，2020 年完成股份制改革，2022 年于上交所科創板上市。公司 主要產品包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片 和微系統及模組等四大類，產品廣泛應用于無線通信終端、通信雷達系統、電子系統供配 電等軍用領域，并逐步拓展至移動通信系統、衛星互聯網等民用領域。公司擁有國內頂尖 的芯片設計團隊，實現高性能射頻芯片和電源管理芯片的工程化、產業化，已成為國內軍 用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一，是國內少數可在軍用領 域提供產品整體解決方案及技術服務的企業之一。

公司主營射頻及電源管理主芯片產品研制及配套研發服務。公司主營產品包括終端射 頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等。其中公司終端射頻前端芯片采用大寬帶、高線性、高效率、高可靠性設計技術，形成一系 列高性能射頻前端套片；公司射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 主要功能為發射通道 和接收通道的射頻模擬信號處理，廣泛應用于無限通信終端、雷達、衛星通信等領域；公 司的電源管理芯片主要包括負載點電源芯片、T/R 電源管理芯片等產品系列，具有電源變 換、電池管理等功能；微系統及模組采用多芯片組裝和三維封裝技術，具有高集成度、高 效率、低噪聲、高可靠等特點。

芯片產品定型批產，業績實現扭虧為盈。公司 2015 年成立，早期以研發投入為主收 入水平較低，營業收入從 2018 年 399 萬元快速增長到 2021 年 1.91 億元，復合增速達 262.83%。2019 和 2020 年營收同比增長 1,288.51%/174.35%，主要原因系：① 我國軍 用裝備投入持續增加，無線通信設備等集成化速度加快帶動需求旺盛；② 公司主要芯片 產品逐步定型并實現批量生產。利潤端，公司歸母凈利潤由負轉正，由 2018 年-4898 萬 元迅速提升至 2021 年 9884 萬元。由于前期較高的股份支付費用和研發投入，2018 年公 司凈利潤為負，隨著產品逐漸定型和量產，2019 年公司實現扭虧為盈。

芯片類產品為公司營業收入和毛利最大來源。從收入結構來看，芯片類產品（終端射 頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片、電源管理芯片）作為公司主營 業務產品，自 2019 年進入批產后占公司營收的比重均在 70%以上，2021 年貢獻公司營業 收入的 77.1%和毛利潤的 78.87%。其中終端射頻前端芯片和射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片貢獻最為突出，分別占 2021 年公司營收的 33.1%和 34.7%，占公司毛利 潤的34.63%和34.25%；微系統及模組營收占比迅速提升，從2020年的0.14%增長至2021 年的 4.39%。公司產品不斷向下游延伸，各類產品型號逐步實現量產，研發收入占比呈下 降趨勢，技術服務營收占比自 2018 年的 60.43%下降至 2021 年的 18.47%。

國博電子：軍品T/R組件核心供應商，機彈需求爆發驅動成長

公司是國內軍品領域銷量最大的 T/R 組件供應商。公司前身上海華信集成電路有限公 司成立于 2000 年，2010 年更名為南京國博電子有限公司，2020 年公司先后完成增資、 股權轉讓及股份制改制，2022 年在上交所科創板上市。公司專注于有源相控陣 T/R 組件 和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于精確制導、雷達探測和移 動通信基站等領域，產品銷量在軍品領域首屈一指。公司注重研發驅動及產品布局，過往累計獲得相關領域內重要技術獎項共 29 項，建立了以化合物半導體為核心的技術體系；公司同時布局了 T/R 組件和射頻模塊業務與射頻芯片業務，業務間相互協同，實現了產品 效益最大化。

TR 組件產品主要應用于軍用制導、雷達領域，模塊及芯片產品主要應用于民用通信 領域。公司根據不同型號的裝備定制研發了數百款有源相控陣 T/R 組件，產品廣泛應用于 精確制導、雷達探測和衛星通信等軍用雷達領域，下游客戶主要為大軍工集團下的科研院 所和整機單位。公司同時專注開發大功率控制模塊、大功率放大模塊等高集成度的射頻模 塊產品，并利用自身優勢，進一步研發設計了與之相輔相成的射頻放大類芯片和射頻控制 類芯片等射頻芯片產品，產品均應用于民用 4G、5G 移動通信基站、移動智能終端等通信 系統。

彈載起量 2021 年收入、業績增速抬頭，2022 年高增長態勢有望保持。受益于下游需 求旺盛，2018年至2021年公司營收由17.24億元增長至25.09億元，對應復合增速13.3%；歸母凈利潤由 2.52 億元增長至 3.68 億元，對應復合增速 13.5%。受益于 2020 年彈載起 量和軍品批產型號增加，公司營收及凈利潤增速于 2021 年顯著回升。2022Q1 公司維持 良好增長勢頭，實現營收 6.05 億元，同比增長 68.21%；實現凈利潤 1.00 億元，同比增 長 67.63%。

T/R 組件為公司主要收入來源，彈載產品占比大幅提升。2018 年至 2021 年 T/R 組件 和射頻模塊作為公司核心業務，始終是公司營收和毛利的第一大貢獻來源。2021 年 T/R組件和射頻模塊業務貢獻營收 21.31 億元，占公司總營收的 84.95%；貢獻毛利 7.10 億元， 占公司總毛利的 81.63%。受下游整機客戶需求轉變影響，彈載產品占 T/R 組件的收入占 比由 2019 年的 27.85%大幅增加至 2020 年的 67.21%，業務占比大幅增加，成為新的業 績增長點。

軍用無人機：信息化戰爭演變方向，從輔助走向主力

無人機表現活躍軍貿需求旺盛，內裝型號放量后龍頭企業有望脫穎而出。信息化戰爭 中無人化趨勢明顯，無人機是世界主要國家重點發展的新領域。由于無人機系統相對傳統 國防體系獨立，能夠快速增強小國軍事實力，在近期多次軍事沖突中表現活躍，因此在國 際軍貿市場無人機交易規模較大，國內多家企業也積極參與；由于大國對無人機性能有更 高要求，因此在行業發展早期，無人機內裝相對較少，隨著無人機性能提升，我們預計無 人機內裝有望提速。過去無人機市場參與者眾多，呈現百家爭鳴格局，隨著內裝項目比測 型號定型，無人機龍頭有望獲得大規模訂單，從現有的競爭中脫穎而出，收入規模快速擴 大。關注中無人機、航天彩虹。

無人機可執行偵查、打擊等多種任務，突破國防體系限制軍貿市場活躍

無人機為無人機系統的重要組成部分，與地面系統相配合完成特定任務。無人機 （Unmanned Aerial Vehicle，UAV）為通過遙控設備或自備程序控制裝置操作的無人駕駛 航空器，可攜帶殺傷性或非殺傷性載荷設備，系無人機系統的重要組成部分。無人機系統 則是由無人機以及相關地面站、任務載荷和控制鏈路等組成的復雜空地系統，主要包含飛行平臺、動力裝置、航電系統、任務載荷系統、地面系統、綜合保障系統等部分。飛行平 臺將動力裝置、航電系統以及任務載荷等部件組合為無人機整體，通過與地面系統相配合 以完成特定任務。

軍用無人機系統可實現偵察打擊一體化，廣泛應用于海軍、空軍等多類軍種。無人機 系統主要包含軍用和民用無人機兩大類別，軍用無人機按照軍事用途和作戰任務可分為無 人偵察/監視機、無人戰斗機等單一用途無人機，以及察打一體無人機等多用途無人機。自 20 世紀初英國皇家航空研究院首次研制出無人駕駛飛機，軍用無人機系統技術不斷迭代發 展，執行任務從情報、監視偵察和目標捕獲等基礎功能拓展至快速地面打擊等領域，實現 偵察和打擊一體化，廣泛應用于偵察監視和信號情報獲取等空軍領域、預警部署和海上火 力支援等海軍領域、以及地雷定位清除和反恐等其他任務。

突破傳統國防裝備作戰能力極限，軍事性能優越于軍貿市場活躍。與有人機等傳統國 防裝備相比，無人機系統通過無人機和地面站之間的配合實現無人駕駛，突破極限可持續 48 小時以上超長航時遠程作戰，應對激烈危險環境，具備人員零傷亡、成本低等特點，適 合執行“枯燥、惡劣、危險和縱深”等 4D 任務，相對現 有國防體系較為獨立，可作為其延伸補充。國防力量較弱的小國可憑借無人機系統快速提 升軍隊作戰能力，在小國對抗中發揮巨大作用，如阿塞拜疆在納卡沖突中借助無人機系統 于前線實施系列精準打擊，奪取一定戰場優勢；在與大國對抗時，無人機超低空、全時空 廣域飛行導致雷達探測困難，可有效突破大型防空系統防御，如俄烏沖突中烏軍里利用無 人機擊毀俄軍防空導彈等多類武器裝備。故無人機系統為目前多國武器裝備發展的重點之 一，在國際軍貿市場較受歡迎。

無人機軍貿市場美以領先，中國企業市場化程度高前景向好

無人機系統軍事需求旺盛，軍貿市場空間廣泛。無人機系統憑借其作戰性能優越、執 行任務和時長半徑范圍大、環境適應性高、經濟性強等優勢，已裝備至多國的武器裝備體 系中，全面應用于現代高技術局部戰爭中，為未來武器裝備發展的重點方向，軍事需求旺 盛。據蒂爾集團預測，2028 年全球軍用無人機市場規模可達 147.98 億美元，對應 2019-2028 年復合增長率約為 5.36%，市場穩健增長進一步擴容。

比對傳統強國美國及以色列，我國軍用無人機市場化優勢明顯，領軍企業中無人機成 長可期。美國和以色列在軍用無人機領域技術發展較為領先，為全球無人機系統軍貿領域 主要出口國家。據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）統計，2010 至 2020 年度美國及 以色列占比分比為約 28%/31%，中國占比約 17%。但美國軍用無人機出口受較嚴格的法 規限制，主要與少數北約盟國進行交易，以色列通常不向中東及北非國家出售其先進無人 機。相比下，中國無人機軍貿出口市場化程度更高，我們更看好中國軍用無人機系統在全 球軍貿市場的發展趨勢。

中無人機：大型查打一體無人機龍頭，型號上量規模效應凸顯

中無人機深耕無人機領域，核心產品翼龍無人機軍貿市場優勢顯著。中無人機是大型 固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人 機系統的研發生產、銷售和配套技術服務。產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 等翼龍系 列無人機系統，廣泛應用于軍貿出口等軍品市場和氣象、應急等民用領域。公司翼龍系列 無人機系統已出口至“一帶一路”沿線多個國家，為我國軍貿市場無人機出口的主力型號， 據美國航空周刊報道，2021 年翼龍系列無人機系統在全球察打一體無人機市場占有率位 列全球第二，占據較強的市場優勢地位。

公司主要產品為翼龍系列無人機系統，并提供配套技術及售后保障服務。公司翼龍系 列無人機系統產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 等型號，其中翼龍-1 和翼龍-2 分別為我 國首個實現軍貿出口的中空長航時察打一體大型無人機和渦槳動力大型無人機，翼龍-1D 已通過國家軍貿科研項目驗收。公司依托翼龍-2 進一步開發多款應用型號，橫向拓寬至人 工天氣、氣象監測、應急救援等民用領域，打開成長空間。同時公司縱向延伸至無人機技 術服務，提供相應專業服務和售后保障，形成無人機系統整體解決方案提供能力，競爭力 進一步提升。

承接成都所業務，營收業績保持快速增長。2019 至 2021 年，中無人機營收與歸母凈 利由 2.51/-0.10 億元大幅提升至 24.76/2.89 億元，主要系自 2019 年起中無人機承接航空 工業成都所翼龍無人機系統業務，開始作為總體單位獨立對外銷售翼龍無人機。2019 年 成都所仍繼續執行部分已簽訂合同，公司交付量較小，隨后續訂單陸續轉由公司開展，營 收和歸母凈利持續保持較高增幅。22H1 公司積極開拓市場，軍貿整機業務增長帶動營收 同比提升 47.93%至 16.62 億元，受研發費用大幅提升影響，疊加軍貿市場采取競爭性價 格策略，公司實現歸母凈利 2.36 億元，同比提升 5.10%。

無人機系統為營收毛利最大貢獻端，規模效應凸顯盈利能力持續提升。公司無人機系 統于 2020 年實現規模化銷售，營收占比由 2019 年的 86.15%提升至 2021 年的 96.78%， 始終占據較高份額。在毛利端，無人機系統產品始終貢獻 85%以上毛利，2021 年達 93.06%， 為毛利最大驅動端。隨無人機系統產品放量，規模效應凸顯，疊加成本精細化管理推進， 2020 年公司毛利率大幅提升至 26.21%，后續受競爭性價格策略影響毛利率有所波動；隨 規模增長，公司凈利率整體保持上升態勢，盈利能力持續提升。

元器件檢測：二篩業務單價低批量大，驗證業務技術壁壘更高

型號上量二篩業務業績快速釋放，芯片設計增多驗證業務增速邊際提升。專業檢測機 構的軍用元器件、集成電路檢測業務主要分兩種，一種是大規模生產階段的二篩，一種是 設計定型階段的驗證，前者考驗企業獲取外協訂單能力，后者對企業設備人員素質有較高 要求。隨著信息化建設深入，電子設備加速列裝，二篩業務企業持續擴充產能業績快速釋 放；同時先進電子設備中元器件、集成電路迭代速度更快，國產替代要求增強，優質驗證 企業收入邊際增速持續提升。

檢驗檢測覆蓋范圍廣市場分散，第三方機構主要從事二篩和驗證

檢驗檢測是眾多行業產業鏈中的重要環節，覆蓋范圍廣泛細分市場分散。檢驗檢測行 業是指檢驗檢測機構接受政府監管機構、生產商或產品用戶的委托，通過專業技術手段及 儀器設備在相應標準及技術規范等條件下對鑒定的樣品質量、安全、性能、環保等方面指 標進行檢驗檢測并出具檢驗檢測報告，從而評定是否符合政府、行業和用戶在質量、安全、 性能等方面的標準和要求。檢測服務通常與其他行業或產業融合發展，具體檢測業務通常 會形成相關行業產業鏈中的重要環節，檢測與產品質量密切相關，也為相關產業的升級提 供重要支持，檢測也是前沿科技研發的有效手段之一，檢測技術是眾多產業技術發展的技術基礎，與產業變革和技術進步息息相關。

我國檢驗檢測服務業現已覆蓋建筑工程、環保、衛生、農業、質檢、食品、藥品、機 械、電子、輕工、紡織、航空等國民經濟各個領域。檢驗檢測服務根據其對象以及測試項 目的不同，可分為計量業務、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、環保檢測、食品檢測、 化學分析等細分市場；按照客戶群體的不同又可以劃分為軍工檢測和民用檢測。不同類型 試驗服務對設備、人員等均有不同要求。

二篩保證軍用電子元器件質量，多由專業檢測機構承接。軍用電子元器件檢測試驗業 務包括元器件制造產業的質量一致性檢查（第一次篩選，簡稱“一篩”）、元器件的第二次 檢測篩選（第二次篩選，簡稱“二篩”）等。軍用電子元器件的二次篩選是保證軍工武器 裝備質量和可靠性的重要手段，通常情況下，對軍工產品的電子元器件要求全部進行二次 篩選，剔除存在潛在缺陷可能的元器件，以提高電子元器件的可靠性。目前大部分一篩業 務主要由生產廠家自主完成，各個專業檢測機構主要承接二篩業務。

半導體行業產業鏈長、容錯率低，驗證與分析服務是貫穿整個產業鏈的重要一環。集 成電路產業鏈分為電路設計、晶圓制造、芯片測試以及封裝等環節，集成電路設計的產品 成功與失敗、產品生產的合格與不合格、產品應用的優秀與瑕疵均需要驗證與測試。集成 電路測試主要是對芯片、電路等半導體產品功能和性能進行驗證的步驟，應用市場廣泛， 具體包括設計階段的設計驗證、晶圓制造階段的過程工藝檢測、封裝前的晶圓測試以及封裝后的成品測試。而受到集成電路設計行業的飛速發展帶動，設計驗證需求快速提升，驗 證與分析服務創造的價值主要體現在芯片設計企業成本的降低和可靠性的提高。

二篩業務看重機構渠道資源，驗證業務對機構技術實力要求高。二篩是供應商將元器 件、集成電路產品交付客戶后，客戶對產品進行的二次篩選，隨著客戶購買元器件、集成 電路規模擴大，其自身檢測能力不能滿足需求，于是將二篩業務外協給第三方專業檢測機 構進行，二篩業務標準化程度高規模大，但單價較低，檢測機構拿單更以來渠道優勢。驗 證是集成電路在設計定型過程中，設計企業將設計中的裸片或成片交給檢測機構，檢測機 構對裸片或成片的材料質量、電路結構、封裝可靠性、功能有效性等進行檢測分析，并向 設計企業提供分析報告以及改進建議，該業務定制化程度高，對檢測機構設備和人員質量 有非常高要求，具備較高的技術壁壘。

中國檢測市場規模提升，第三方機構占比擴大

國家政策明確檢驗檢測服務行業戰略地位，支持硬科技快速發展。近年來，隨著國家 對供給側結構性改革重視程度的不斷加強，檢驗檢測服務行業的硬科技提升對于我國進行 產業升級，提升產品質量和科技水平至關重要。國家推進一系列政策出臺，鼓勵社會力量 的參與，促進檢測行業的健康發展，推動檢驗檢測服務行業技術硬實力的快速提升。根據 國家統計局數據，2021 年我國 R&D 經費投入達 27864 億元，同比增長 14.2%，占當年國 內生產總值的 2.44%。根據我國“十四五”發展規劃，未來五年我國研究與試驗發展經費 投入年均增速將高于 7%，將有力推動我國檢驗檢測服務行業市場快速發展。

全球檢測市場穩步擴張，中國檢測市場規模持續提升。隨著全球經濟的不斷發展，終 端花費和檢測意愿度不斷提升，檢驗檢測服務業取得長足發展。根據中商產業研究院轉載 國家市場監督管理總局認可與檢驗檢測監督管理司的數據統計，全球檢驗檢測行業的市場 規模從 2016 年的 741 億歐元增長至 2020 年的 2127 億歐元，年復合增長率在 10.14%；同時，我國檢測市場快速發展，2020 年中國檢驗檢測服務市場規模已經達到 3585.92 億 元（不包括貿易保障監測和醫院醫藥），較上年同比增長 11.2%。中商產業研究院預計 2022 年中國檢驗市場規模達到 4414.1 億元。

第三方檢測市場持續擴大，政府部門檢測工作外包成為趨勢。隨著近年來下游行業的 飛速發展，我國建立起了多層次的環境與可靠性試驗專業實驗室，由于第三方檢測服務業 為知識密集型、資金密集型行業，普遍要求認證資質，進入門檻較高。近年來，我國第三 方檢測行業規模呈現上升趨勢，據前瞻研究院統計自 2015 年行業市場規模 720 億元上升 至 2019 年的 1290 億元，五年復合增長率為 14.53%；該機構預計，2022 年我國第三方 檢測行業可達到 1717 億元的市場規模。由于第三方試驗服務業務具有立場獨立、服務領域廣泛的特點，市場集中度低，準入門檻高，為減少政府人力、物力投入，第三方實驗室 作為政府檢測機構的補充成為發展趨勢。隨著國民消費水平的提高，對產品質量安全要求 提升的需求不斷增大，預計未來第三方檢測市場規模將持續增長，占檢測市場的比重也將 穩步提升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

獲取精品報告請登錄【未來智庫官網】www.vzkoo.com。

立即登錄請點擊下方“閱讀原文”。