安信證券報告【附下載】：元宇宙之中國優勢，虛擬數字人，分發與流通環節的新戰場

　　元宇宙發展方向上，中國有望在內容與場景、協同方領域潛力巨大。全球視角下的元宇宙布局以美國與中國為主占據主導，其次是日本與韓國積極跟進。

　　海內外公司資源稟賦不同，因此發力方向與受益邏輯有所差異，中美日韓的元宇宙發展與布局各有千秋：

　　1)美國在硬件入口、后端基建、底層架構三個方向優勢最大;

　　2)中國在內容與場景、協同方領域具備優勢，在人工智能與后端基建存在彎道超車的機會;

　　3)韓國政府強力引領，偶像工業驅動;

　　4)日本ACG產業積累深厚，IP資源豐富。在移動互聯網時代，中國在變現流通環節表現出強大的主觀能動性，如極致內容變現形態的直播帶貨的快速發展。

　　基于在變現環節強大的主觀能動性，我們認為國內的數字藏品(NFT)與虛擬數字人預計是優先受益的方向。

　　虛擬數字人的生成有兩條技術路徑：CG建模、AI驅動。

　　1)在視覺表現層面，用3D建模/CG技術做出從外形、表情到動作都1:1還原真實的人，讓虛擬數字人更像人，但通過CG等傳統技術手段生成的虛擬數字人所耗費的成本高昂;

　　2)生成虛擬數字人的第二條技術路徑為人工智能，具體又細分為兩種，一是在最初以3D建模/CG技術將虛擬人盡可能逼真地繪畫出來，后續虛擬數字人的語音表達、面部表情、動作由AI深度學習模型的算法進行驅動;二是建模與驅動均基于AI算法。在虛擬數字人的創作中，AI的價值在于大幅降低了制作成本、簡化了制作流程。同時，一些用于生成虛擬數字人的工具化平臺已經出現，讓創作者與普通用戶都能快速生成自己的虛擬形象，如英偉達的Omniverse Avatar、Epic的MetaHuman Creator等。

　　虛擬數字人的商業價值何在?

　　虛擬數字人行業步入快速發展期，相應的商業模式也在持續演進與多元化。國內外虛擬數字人的入局方在技術水平、關鍵場景、產品形態與運營方式上有一定差異，參照日韓虛擬數字人的發展，結合目前國內發展現狀，我們認為虛擬數字人將率先在文娛、廣告、虛擬代言人等領域實現商業落地。

　　1)文娛產業的虛擬直播、虛擬偶像等應用。早期虛擬偶像破圈較為成功的當屬日本的初音未來與國內的洛天依，相較于日本偏向于打造二次元虛擬形象，韓國培養的超寫實虛擬形象助力虛擬數字人從二次元向三次元破圈;

　　2)服務于廣告變現。隨著數字化、智能化的發展，虛擬數字人已經成為電商營銷升級的新載體，已有諸多應用案例，如美國的LilMiquela、韓國的Rozy、中國的AYAYI;

　　3)預計消費品牌將培育自己的虛擬形象代言人。

　　投資建議：元宇宙發展趨勢下，虛擬數字人將是不可或缺的因素。虛擬數字人并非依托元宇宙而產生，但2021年元宇宙的火爆一定程度上帶動了虛擬人熱潮。在元宇宙六大投資版圖中，我們特別強調了人工智能的作用，在于其將在元宇宙的建設中發揮重要的生產要素作用。未來的元宇宙世界中，將會是人類化身與人工智能體共存，我們認為現階段的虛擬數字人是人工智能體的初級形態。考慮到中國在內容與場景端的優勢，關注現階段在虛擬數字人相關底層技術與分發環節有所布局的公司，重點推薦芒果超媒。關注廣告、電商、增值服務領域的相關標的，關注部分消費品牌在此方向的布局。

　　風險提示：政策監管趨嚴，虛擬數字人相關技術迭代低于預期，行業發展速度低于預期。

　　下載本報告，請關注公眾號后，回復“axzq2”，本報告下載有效期為本文發布7天內。