你薅到DeFi的羊毛了嗎？

元宇宙見聞
2022年7月15日05時

元宇宙見聞（yyzjianwen）

作者｜Cc

編輯｜Cc

人人皆談元宇宙

從元宇宙這個概念開始火爆的第一天起，人們便對未來世界開啟了無限暢想。AI、大數據、云計算、AR/VR、游戲、社交等領域公司或項目紛紛打起了元宇宙招牌，一下子元宇宙成為了時代風口和寵兒。

最近場內的金融機構連續暴雷，各大DeFi持續清算還沒有結束，很多人，不只是散戶投資者，包括很多從業者，都開始懷疑，DeFi到底行不行？

現在在DeFi賽道，應用最開闊的兩個方向一個是去中心化借貸，一個則是去中心化交易所。很多新手朋友聽見傳出AAVE、MakerDAO、Curve等協議平臺連環清算，就認為是項目暴雷了，其實并不是。

傳統市場的風險收益平衡

收益和風險是傳統資本市場投資策略的核心基礎。從財務回報的角度來看，使用Eugene Fama提出的有效市場假設的改編版，大多數市場可以被認為是“效率低下的”在1970年代。雖然傳統市場中存在大量alpha，但需要復雜的策略來識別和捕捉它。雖然稀缺的高回報和可控風險是傳統資本市場的常態，但DeFi的情況卻大不相同。

DeFi中alpha和風險的演變

DeFi是一種新穎且效率極低的金融環境，其基本構建塊或類似于傳統資本市場中的產品。因此，有很多機會可以捕獲alpha和不同維度的風險。然而，在市場的第一階段，回報太容易，風險太高。

豐富的高回報和復雜的風險管理

DeFi發展的第一階段的特點是相對容易捕獲的收益和與DeFi協議相關的極其模糊的風險。DeFi協議中激勵計劃的激增、穩定幣的杠桿作用和不斷增加的交易活動使輕松收益成為這一階段的常態。自動化做市商(AMM)中的簡單流動性提供交易或借貸協議中的杠桿借貸交易可以持續收益率高于15%-20%的環境顯然吸引了大量交易者和投機者，這促成了第一階段的炒作周期的DeFi。

第一次DeFi熱潮的高收益伴隨著大量漏洞和風險暴露。許多DeFi協議的復雜性為難以緩解的重大技術和經濟風險打開了大門。DeFi的大多數參與者都熟悉智能合約風險，這導致了協議中的重大漏洞。然而，鯨魚操縱攻擊或損失等經濟風險每天使投資者損失數百萬美元。管理和控制這些風險的機制很復雜，需要深入了解DeFi協議的技術和經濟行為。因此，DeFi協議中的絕大多數交易都是在沒有適當的風險管理程序的情況下執行的，這通常會轉化為可觀的損失。

收益驟降，回歸理性

持續保持高收益，顯然不合邏輯。此類項目大多只在上線的1到2天能維持上千的年化收益。一方面，隨著大量的資金涌入，用戶獲得挖礦收益被稀釋（獲得幣更少了）；另一方面，絕大多數礦工的操作路徑是「挖-提-賣」，拋壓較大，導致治理代幣在二級市場價格難以為繼，急劇下降。雙重作用下，用戶挖礦收益也就隨之驟降。

也許是因為“信用”而超額借款給機構，導致極端行情下出現壞賬而資不抵債；又或者是項目方一意孤行像3AC那樣拿著基金池的錢跑路、投資失敗而破產？

這并非危言聳聽，長期資本、雷曼兄弟的作為和結果，3AC的結果，都是真實又大概率存在的事情。但不可否認的是，杠桿又是一直會存在的，并且是推動市場出現一次次高潮的核心推手。

那么在DeFi的發展過程中，也只能保證DeFi樂高組合的底層協議保證足夠的安全性、去中心化后，出現一次次新興的，或中心化、或去中心化的組合玩法，然后出現新的泡沫，新的危機，以及危機過后更加堅固的底層協議。

DeFi輕松收益的時代已經結束

最近的市場事件極大地改變了DeFi領域的高回報和風險之間的平衡。隨著DeFi的發展，由激勵計劃提供支持的高收益將從常態轉變為例外。DeFi的不對稱性仍將提供獲得豐厚回報的機會，但這些機會將以復雜的財務策略的形式出現。同樣，風險管理可能會變得更簡單，因為DeFi協議和基礎設施的其他組件能夠針對已知的經濟風險提供本地保護。

從這個角度來看，DeFi輕松收益的時代可能已經結束，但DeFi市場的新階段預示著更成熟的經濟結構和同樣吸引人的機會。