歐洲議會：數字歐元——政策啟示及前景

• 元宇宙之道
• 2022年1月31日05時

前言：應歐洲議會經濟及貨幣事務委員會的要求，歐洲議會的經濟、科學和生活質量政策部撰寫并提交了《數字歐元：政策啟示及前景》研究報告，系統闡述了數字歐元發行的一系列原則、政策及技術問題。2021年1月21日，美國彼得森國際經濟研究所刊發了該報告。本人計劃通過上、中、下三篇形式完成該報告的翻譯，此為上篇，僅供交流。

執行摘要

歐洲央行(ECB)決定對可能的數字歐元展開為期兩年的調查階段。這一聲明引發了許多期望，也引發了許多問題。數字歐元的目的是什么？它是怎么運作的？這會給歐洲公民帶來什么后果？它會擾亂銀行的活動嗎？它將如何符合基本的歐盟(EU)價值觀，如隱私？這項研究旨在確定權衡和主要的政策選擇及其可能性。

數字歐元項目是對一個更廣泛的變化的回應：貨幣本身的數字化。一種新型的以在互聯網上流動的虛擬價值單位為基礎的貨幣正在涌現。它可以被廣義地認為是“數字現金”。它可以存儲在移動設備或計算機上。它可以立即傳輸，就像發送電子郵件一樣。它可以直接用于個人對個人(點對點)的支付，而不受距離和（法域）邊界的限制。

貨幣的數字化帶來了幾個主要的轉變：

首先，貨幣正變得更加多樣化。數字形式的貨幣很容易創造出來。它可以為幾乎任何形狀或用途量身定做。它可以通過各種分類賬和協議進行管理。

其次，貨幣可能會變得更加細分。數字貨幣通常在大型“平臺”中蓬勃發展，它整合了許多活動(如商業、娛樂、社交媒體)，并利用它們的協同效應。這些平臺往往被組織成“閉環”生態系統。他們使用并可能創造的貨幣可能不容易轉移到其他環境（平臺）中。

最后，貨幣的競爭正在變得更加激烈。在數字世界里，

幾乎任何一個有一定加密學和計算機科學知識的人都可以創造貨幣。私人貨幣(加密貨幣)的實驗現在正蓬勃發展。貨幣競爭也可能在國內及跨境發展，一些國家——或私營運營商——利用他們的數字網絡在其他司法管轄區流通他們的貨幣，創造所謂的全球穩定幣。

數字化的一些好處是確定和明顯的。零售支付系統已經被推動進行改善和創新，并正在大力加快跨境支付，降低跨境支付成本。在歐洲，當局正在發展和大力推廣即時支付。

其他后果將更具挑戰性。

對于公民來說，貨幣和數據的聚合將放大人們對隱私的擔憂，這種擔憂是數字世界所特有的。

對于銀行來說，大科技公司（BigTech）的出現是支付(以及存款)領域的主要競爭對手。但這并不是中性的，因為銀行在歐元區的金融中介中扮演著重要角色，對貨幣政策的傳導機制也至關重要。

數字化提出的核心政策問題是公共貨幣的作用。它是由中央銀行發行的，以現金及商業銀行持有的準備金形式。公共貨幣是貨幣體系的支柱。因為所有形式的貨幣最終都可以兌換成公共貨幣，所以它確保了貨幣是“統一的”（uniform）：所有名義價值相同的貨幣工具在任何情況下都是按面值交易的。它們是等價的。公共貨幣還提供記賬單位，作為經濟中所有交易和合同的價值標準。這樣做還保留了貨幣主權，這可以被定義為各國政府控制其管轄范圍內的記賬單位以管理宏觀經濟的能力。

為履行這些職能，公共貨幣必須存在，并可在經濟的所有部門和組成部分中自由使用。數字化使這種無處不在的特性受到雙重損害。首先，如果現金消失，普通公眾將無法再獲得央行貨幣，并將在一個完全由私人貨幣組成的宇宙中度過一生。其次，平臺和閉環系統可能會在沒有任何共同參照價值（common reference of value）的情況下發展，這將極大地損害貨幣的統一性。

因此，發展數字歐元的主要理由是保持公共貨幣在數字經濟中的角色。

如果歐洲央行管理委員會決定發行數字歐元，其設計將涉及許多政策選擇和權衡。

首先是有關私隱的問題。隱私是歐盟公民的核心價值觀，也是歐盟公民的可接受性以及對貨幣信任的核心驅動力。然而，隱私也與歐盟在其它領域作為世界領導者同樣有效的政策目標相沖突：打擊洗錢、資助恐怖主義和逃稅。

第二個選擇是關于銀行及其在金融中介中的角色。除了來自BigTech的壓力之外，一個有吸引力的數字歐元還將與銀行的存款活動展開競爭。

第三個選擇關系到央行希望在經濟和社會中占據什么位置。科技和數字化將使歐洲央行能夠直接面向數億歐元區公民開立（央行）賬戶。它是否應該考慮這種可能性，或者更確切地說，應該以“類似現金”的無記名票據的形式發行數字歐元？

最后，在貨幣政策方面。與現金相反，數字歐元可以以支付利息的方式（帶息）發行。是否應該像許多經濟學家所主張的那樣使用這種可能性？或者，公共數字貨幣是否應該盡可能接近現金的特征？

這些選擇加在一起，為當前歐元區的貨幣及金融體制安排帶來了徹底改變的可能性。它們可以改變公民和貨幣之間的關系，并將中央銀行置于一個完全不同的位置。

然而，沒有跡象表明歐元體系或任何其他歐盟機構在考慮這一觀點。相反，這項研究著眼于一種連續性的解決方案，即數字歐元將作為現金的數字版本發行，旨在保留(而不是破壞)當前的貨幣安排。

即便如此，精確的設計仍需要微妙的權衡和選擇。作為公共貨幣，數字歐元必須得到普遍接受和廣泛接入（可獲得性）。它應該無處不在。另一方面，歐元系統可能不想排除私人貨幣發行商(銀行)或私人支付提供商。它可能不想在零售支付領域獲得壟斷或主導地位，因此，數字歐元將被置于一個奇怪而自相矛盾的境地。它應該出現在任何地方，但在任何地方都不重要。它應該是成功的，但不會太成功。

就此而言，應當考慮將數字歐元定位為一種純粹的交換媒介。

所需交易余額的規模將是有限的，因此破壞性較小。從隱私的角度來看，這種解決方案也會更有利，因為匿名對于正常支付比貨幣作為財富存儲更合理。

為定義（specialise）數字歐元，歐元系統必須設定一個可接受的交易余額。限制必須被確定。這些限制可以通過量化(上限)或定價(分層)機制設定。個人持有的上限是完全透明、清晰和容易理解的。它的量化影響可以事前直接評估。分層將基于不同的原則。不會有硬性限制，但超過一定門檻的持有規模將被抑制，例如，通過收費機制。這兩種解決方案都有不同的吸引力，它們的成本和收益需要仔細權衡。

雖然限定數字歐元（功能）的操作案例簡單明了，但其經濟影響具有更大的不確定性且模糊不清。貨幣作為一種完全安全和流動的資產，共同發揮著三大功能。從設計上將它們分開，無論多么合理，都會帶來一種擾亂，這可能會產生負面的副作用。

最后，為了讓數字歐元產生所有預期的好處，它必須在適當的監管環境中發展，充分有利于貨幣的統一性。支付處于歐盟當前許多政策的交匯點。它們與貨幣(本研究的主題)有著密切的聯系。私人和監管舉措都處于不斷變化的狀態。現在有機會定義和塑造一個統一的歐洲支付區的架構。

一、引言和概述

2021年7月14日，歐洲央行(ECB)決定啟動為期兩年的關于可能的數字歐元的調查階段。這一聲明引發了許多期待，也引發了許多問題。數字歐元的目的是什么？它是怎么運轉的？這會給歐洲公民帶來什么后果？它會擾亂銀行的活動嗎？它如何符合基本的歐盟價值觀，比如隱私？這些都是復雜的問題，最終將根據社會偏好和技術需求來決定。這項研究旨在確定權衡和主要的政策選擇及其可能性。

數字歐元項目是對一個更廣泛變化的回應：貨幣本身的數字化。一種新型的在互聯網上流動的基于虛擬價值單位的貨幣正在涌現。它可以存儲在手機或電腦上。它可以立即傳輸，就像發送電子郵件一樣。它可以直接用于個人對個人(點對點)的支付，而不受距離和邊界的限制。它可以被廣義地認為是米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)在20多年前設想的“數字現金”(Friedman，1999)：

“……。互聯網將成為減少政府作用的主要力量之一。唯一缺失但很快就會被開發出來的是一種可靠的電子現金，在互聯網上，你可以在A不知道B或B不知道A的情況下將資金從A轉到B，就像我拿著一張20美元的鈔票交給你的方式一樣，沒有記錄它來自哪里，你可能在不知道我是誰的情況下獲得了這種轉賬。這類事情將在互聯網上發展，這將使人們使用互聯網變得更加容易。當然，它也有消極的一面。這意味著黑幫，從事非法交易的人也將有一個更容易的方式來經營他們的生意。”

數字貨幣已經在不同的背景下浮出水面。微信和支付寶的數字錢包已經主導著中國的支付系統。在非洲，移動運營商已經推出了成功的轉賬服務，比如Safaricom的M-Pesa。Facebook領導了社交媒體網絡數字貨幣的開發，宣布了發行自己的貨幣天秤座(Libra)的計劃，該計劃后來被取消。天秤座是一種與一籃子官方貨幣掛鉤的“穩定幣”。最后，近年來，由匿名記錄保管人在區塊鏈上維護的數千種加密貨幣已經推出。

數字化正在改變支付方式。但它本身能在多大程度上改變貨幣本身呢？過去已經有很多貨幣創新階段。這一次是“特殊的”嗎？它會改變貨幣體系的功能嗎？這波新的創新浪潮是否帶來了與以往貨幣安排的徹底決裂？許多加密貨幣的支持者肯定是這樣認為的。

學術界和政策界一直在激烈地討論這個問題。在過去的三年里，許多分析師和政策制定者，包括主要的央行行長，都發表過關于“貨幣的未來”的演講或寫過書。這與過去三十年形成了鮮明對比，當時“隨著經濟學變得越來越復雜，它對貨幣說（討論）的越來越少。”(King，2016)。這也提出了一個問題，在公私合作關系中，公共貨幣和私人貨幣的最佳結合是什么。

從公共政策的角度來看，那些關于貨幣本質的根本問題不可能逃避。各國央行和貨幣當局負有特殊責任。面對快速而重大的技術顛覆，他們必須決定鼓勵、容納、跟隨或相反地阻止哪些創新，他們必須確定在不斷變化的技術環境中必須保留貨幣的哪些主要特征。

這項研究強調了兩個關鍵概念：貨幣的統一性及其作為記賬單位的作用。這是貨幣本身和主權的兩個組成部分。貨幣區的界限、貨幣主權的形成以及獨立貨幣政策成為可能的原因很簡單，那就是人們用歐元計算和支付；歐元在該地區的任何地方都是一樣的，無論其形式、位置和發行者的身份如何。

正如研究顯示的那樣，數字化所釋放的經濟力量自然會與這種一致性背道而馳。私人發行人有強大的動機和技術能力來創造自己的差異化、特殊用途的貨幣。數字平臺的經濟激勵促使他們為其系統的互操作性設置技術壁壘。因此，數字化可能導致貨幣空間的過度碎片化，最終損害貨幣發揮其基本功能的能力。

當前的貨幣體系是由中央銀行發行的公共貨幣維系在一起的。準備金(銀行)和現金(一般公眾)的形式。公共貨幣定義了記賬單位：它可以靈活地提供，并可以與所有私人形式的貨幣兌換。它充當了將一種私人貨幣轉換為另一種私人貨幣的橋梁。它保證了以記賬單位為基礎的統一貨幣。這些功能仍將是數字經濟的核心，但如果現金從日常交易中消失，而普通公眾最終生活在完全私人的貨幣環境中，這些功能將更難實現。

發展數字歐元的主要理由是保留公共貨幣在數字世界的存在。在貨幣數字化的程度上，中央銀行的貨幣必須以數字形式在經濟和社會的各個領域可用（可獲得）。所有其他(私人)形式的貨幣必須通過可兌換和互操作性與公共貨幣實際相聯。這實際上使得所有支付工具可以復制公共貨幣的記賬單位屬性。

盡管數字歐元必須無處不在，但它不應以取得統治地位為目標。統一性不能被推到扼殺創新和效率的地步。必須保持與私營支付服務提供商之間的競爭和合作之間的微妙平衡。目前基于私人和公共貨幣互補的安排很好地服務于公眾。在規模和網絡效應盛行的數字經濟中保持這種平衡將涉及艱難的權衡，包括本研究中討論的技術選擇。一直以來，提到歐洲的政策目標和價值觀，第一位的是隱私，這都會被牢記在心。

二、數字歐元的邏輯基礎

央行決定發行一種新形式的貨幣，即所謂的“中央銀行數字貨幣”(CBDC)，這將對金融部門、經濟的許多部分和社會產生重大影響。它必須依賴于對其成本和政策效益的評估。

整體而言，目前的貨幣安排對公民服務良好。歐元區的零售支付變得更快、更便宜、越來越有效率。從效率的角度來看，對一種新形式的公共貨幣——數字歐元——的需求并不是立竿見影的（非常迫切）。在零售支付中沒有明顯的“公共選擇”理由。

然而，展望未來，貨幣將變得越來越數字化。私營部門顯然是擁抱并推動這一發展。如果所有私人貨幣都變得數字化，央行應該怎么做？他們是否應該考慮一個只有私人貨幣可供普通公眾使用的未來？在數字世界里，公共貨幣是必不可少的嗎？或者我們可以不用它嗎？

（一）貨幣的數字化

除了紙幣，我們的大部分貨幣都已經是電子化的了。盡管如此，數字化的進步已經并將帶來變革性的變化。

從技術上講，數字貨幣既是一種工具(存儲在移動設備或計算機上的代幣，token)，也是一種基礎設施(跨空間傳輸價值的網絡)。互聯網允許我們復制和傳輸信息，而且對于任何距離幾乎都不需要花費任何成本。這為市民和企業創造了巨大的可能性。從貨幣的角度來看，信息傳遞容易是件好事，但易于復制（偽造）不是。這就是為什么新形式的數字貨幣必須等待分布式分類賬技術(DLT)和密碼學的最新進展。直到最近，這種通過互聯網和電話網絡進行的價值轉移才能得到安全保障。

1. 數字代幣

在貨幣經濟學中，“代幣”是一種表示可以直接交換的價值的工具，在點對點的基礎上，且無需經第三方驗證。僅僅持有代幣就意味著合法擁有它。不需要任何第三方的識別和認證。現金，以紙幣和硬幣的形式，是一種實物代幣。

現在，技術允許創建純數字代幣。數字代幣是一種電子文件，它體現了一種特定的價值。它上面有個名字。只需更改名稱，就已經轉移了價值并支付了款項。雖然原理很簡單，但它的實施需要復雜的技術。貨幣(以及其他金融資產)可能的“代幣化”可能是過去幾十年來支付和金融領域最大的創新。

數字代幣很容易創建。今天，幾乎任何經驗豐富的軟件開發人員都可以發行貨幣。數字化似乎使貨幣力量“民主化”。不足為奇的是，它釋放了一波新的私人貨幣倡議。今天，幾乎有9000種不同特征和不同規模的加密貨幣。

數字代幣是可替換（即種類物）、可分割和可轉讓的。它們可以根據任何特定需求進行定制。他們需要適當的安全，并且必須有強大的法律基礎設施的支持。但在其他方面，它們是完全靈活的。具體地說，代幣可以(或不可以)跟蹤支付軌跡。付款可以或多或少是私密的或匿名的。

2. 賬簿體系和架構

然而，物理代幣(紙幣)和它們的數字堂兄弟之間有一個重要的區別。數字代幣沒有實物存在。他們需要在某個地方“注冊”。必須有指定的系統來驗證簽名。數字貨幣依賴于一種技術基礎設施——賬簿。

在公共和政策辯論中，數字貨幣經常與分布式分類賬體系（DLT）聯系在一起。一個去中心化分類賬是由許多不同及非關聯的參與者安全地同時持有的幾份副本。它必須在這些參與者之間永久同步。大多數數字代幣在區塊鏈上運行，區塊鏈是一種特殊形式的DLT，新條目首先被捆綁成“區塊”，然后按順序相互鏈接。這些“區塊”形成了一條鏈。因為每個區塊都包含前一整個鏈的被編碼的摘要，所以區塊鏈不能被篡改。它是一成不變的。直到最近，分布式分類帳協議的發展才使得點對點安全傳輸代幣成為可能。

分類賬結構對于數字活動的治理極其重要。DLT和區塊鏈開啟了管理復雜系統(如供應鏈)的新的創造性方式。在這些系統中，需要精確記錄事件和永久協調其參與者。它們提供了安全、透明和可訪問的復雜歷史存儲的可能性，例如醫療記錄或土地登記。

然而，它們作為支付系統的表現更值得商榷。去中心化在理論上很有吸引力，但在實踐中很有挑戰性。必須達成共識，才能夠在沒有時間協調和相互信任的情況下驗證多個行為者之間的付款。舉個例子，比特幣是一種在區塊鏈上完全去中心化運行的貨幣系統。比特幣在“共識”方法上非常創新，通過這種方法，網絡的所有參與者都有能力和權利驗證交易。它也非常安全：比特幣的所有“黑客攻擊”都發生在外圍系統中。然而，要付出的代價是交易非常緩慢。比特幣很難說是“可擴展的”。它也是極其耗能的。

去中心化是一種組織選擇，而不是技術上的必然。代幣可以在一個更中心化的基礎設施上很好地運行。從貨幣的角度來看，最重要的不是技術基礎設施，而是基礎經濟架構，它決定了代幣的發行制度和價值基礎。

從用戶的角度來看，所有代幣看起來都是一樣的。它們都可以通過相同的流程和應用程序來花費及轉移，如數字錢包。但是，根據它們的發行方式，它們實際上是非常不同的貨幣工具。它們可以以官方貨幣(如歐元或美元)計價，也可以不以官方貨幣計價，可以與銀行現有存款掛鉤，也可以完全獨立。代幣化與多種貨幣架構兼容。目前，三種類型的模型主導著數字前景。

首先，在開放銀行應用中，代幣只是現有銀行存款的“鏡子”。他們只是將資金從一個賬戶支付到另一個賬戶進行的工具。它們相當于數字版的借記卡。這類應用可以由銀行自己開發，也可以由獨立的支付服務提供商開發。

其次，在另一個極端，加密貨幣是全新的貨幣載體。他們不與一個銀行賬戶相關聯。它們以特定的記賬單位計價，與現有貨幣無關。這些都是私人貨幣，沒有任何支持。它們不是對任何自然或法律實體的債權。這種類型的數字私人貨幣在歷史上沒有先例。大多數加密貨幣都是去中心化的。它們被設計為在開放的網絡上高效運行，參與者之間沒有信任。他們不需要任何金融中介。

第三，在這兩個極端之間，穩定幣是一種新的迅速擴張的數字貨幣類別。穩定幣被認為是“穩定的”，因為它們由發行者持有的其他資產支持。大多數都是由非加密資產支持的。實際上，它們是現有法定貨幣的數字表示（digital representations）。最大的兩個穩定幣是泰達幣(USDT)和美USDC，以美元計價，主要用于促進其他數字資產的交易和借貸。也存在更加奇異的穩定幣，這些穩定幣是由其他加密貨幣或資產支持的。穩定幣帶來了許多市場誠信和金融穩定的問題，這些問題超出了本研究的范圍。它們中的大多數都涉及到一些到期日和流動性轉換，因此面臨擠兌風險。

一個特別有趣的數字硬幣案例是天秤座(現已廢棄)項目。天秤座是一個新的在Facebook網絡(現在的Meta)上開發的數字貨幣，潛在用戶超過20億。它將以自己的記賬單位計價。它由一籃子官方貨幣支持。天秤座展示了私人數字貨幣徹底改革及擾亂現有貨幣秩序的潛力。天秤座隨后被改造成穩定幣，改名為Diem。

3. 數字貨幣創新的好處

貨幣數字化的許多好處是確定的，也是顯而易見的。

對于普通大眾來說，存儲在手機上的數字代幣非常接近于現金的特征，沒有任何與重量或距離相關的物理限制。數字貨幣可以在點對點的基礎上安全、即時地交換，包括跨境和非常遠的距離。分擔賬單以及給遠方的家人寄錢已經——或者將會——變得司空見慣。數字化是金融普惠的強大工具，因為在許多新興國家，移動設備的普及率遠遠高于銀行普及率。

數字貨幣的興起刺激了零售和跨境支付領域的創新浪潮。

在競爭的壓力下，零售支付系統不斷完善和創新。在歐洲，當局正在開發和大力推廣即時支付。對于企業和金融中介來說，潛在的好處甚至可能更大。在數字世界里，“每筆交易中間都有一臺電腦”(Varian，2014)。機器和算法之間的交互將越來越多地塑造業務活動和關系。數字貨幣提供了在極短的時間內在計算機之間轉移價值的可能性，沒有結算風險。放棄第三方可能會帶來巨大的好處。代幣是執行所謂“智能合約”(Smart Contracts)的理想支付工具，所謂“智能合約”是指由預定協議(通常在區塊鏈上)管理的自動化金融操作。目前，這種自動化交易在很大程度上僅限于加密領域，但未來肯定會擴展到很大一部分生產和貿易活動。

顯然，數字貨幣在金融領域有很多具體的應用。批發數字代幣可能是未來用作銀行和金融中介機構之間實時支付的結算資產。穩定幣已經發展成為在加密領域內進行的金融交易的主要交換媒介。它們構成了在去中心化金融名義下重組的各種應用程序的基礎。這一術語廣義上指的是在沒有任何中介機構的情況下通過自動化協議和智能合約運營的金融活動(貸款、套利、衍生品、抵押)。這些發展中的許多都引起了政策方面的擔憂(關于金融穩定、市場完整性以及投資者和消費者保護)，這超出了本研究的范圍。

（二）數字貨幣系統新的顛覆性特征

1. 記賬單位和統一貨幣

生活在歐元區的人們在他們的經濟生活中有一個共同的特點。他們用歐元支付、締約和定價。歐元是他們唯一的價值標準。他們不使用任何其他記賬單位。此外，毫無疑問，只有一個“歐元”。無論它的形式、位置和發行者是什么，它總是具有相同的價值。貨幣是統一的。統一性和記賬單位共同構成了一個具有凝聚力和功能性的貨幣體系的基本組成部分。

“統一貨幣”是各國央行的主要目標。現代貨幣體系建立在不同私人交換媒介之間競爭之上。大多數歐元是由私人銀行創造和發行的；大多數零售支付是由私人提供商運營的。在數字世界中，他們的數量將會增加并多樣化。如果貨幣是統一的，所有名義價值相同的貨幣工具在任何情況下都可以按面值交換。他們被公眾認為是等同的。相比之下，在一個碎片化的貨幣體系中，不同類型的貨幣成為不完美的替代品，造成了貨幣價值的根本不確定性。每一種貨幣都會帶來一種特定而獨特的風險，這種風險必然會反映在不同類型的國內貨幣之間出現的“匯率”上。實際上，貨幣體系將發生變革，其行為將更像更廣泛的金融體系，在這個體系中，每一種金融工具的信譽都會不斷得到重新評估和定價。

在經歷了一個多世紀的成功央行之后，貨幣的統一性被認為是理所當然的。但并不總是這樣。在過去，貨幣本身的內在價值及物理距離的差異損害了統一性。在19世紀美國的“自由銀行時代”，紙幣并不是在任何地方都以同樣的價值交易。未來，技術壁壘將挑戰統一性。它還可能受到金融不穩定的威脅。在近期的歷史上，歐元區不同地區之間曾出現過“重新計價風險”，暫時導致資金轉移中的摩擦，并可能損害不同國家銀行存款之間的等價性。

記賬單位可能是貨幣最重要的功能。它用于報價、債務計價以及合同談判。這是一個基本的社會慣例，比如語言和度量衡標準。在現代經濟中，中央銀行定義和控制記賬單位。歸根結底，歐元是歐元體系的負債，其名義價值為1歐元。如果貨幣是統一的，所有的貨幣工具和價格都會以某種方式依附于該價值標準。

統一的貨幣以及對記賬單位的控制對確保實施貨幣政策以及維護貨幣主權都是必需的。

各國央行可以對經濟采取行動，因為它們設定了關于其自己負債的利率。政策利率的變化會傳導到整個金融和信貸市場。當套利是容易和無摩擦的時候，這個過程是最有效的。如果不同形式的貨幣具有不同的——或不確定的——名義價值，這（各國央行對經濟采取行動）可能是不可能的。

貨幣主權可以被定義為中央銀行在他們整個司法管轄范圍內控制記賬單位的能力。當公民開始在日常生活中使用外國(或私人)貨幣報價、計算工資和締結金融合同時，貨幣主權就會喪失。在這種情況下，經濟就會“美元化”。國內貨幣和金融狀況由發行記賬單位的當局(外國或私人)決定。國內貨幣政策變得無能為力。

2. 數字貨幣系統減少統一性

統一性和記賬單位在過去的一個世紀里被央行自然地保留了下來。在未來，數字貨幣系統的發展可能會使現有的架構和貨幣安排變得脆弱。

在數字世界里，有兩種經濟力量自然會對貨幣的統一性產生不利影響：無限區分貨幣工具的可能性以及私人貨幣網絡組織成封閉生態系統的趨勢。

（1）可編程專用貨幣

數字代幣用途非常廣泛。它們可以以多種形式存在。創建差異化的代幣很簡單。發行人可以根據自己的特定需求定制貨幣形式。用現在的話說，貨幣可以被“編程”。這個提法有兩種可能的含義。

首先，編程可以植入到貨幣的使用中。支付可以由職能協議管理，例如由事件或條件通過算法觸發。有了可編程錢包，就有可能進行僅在特定事件中發生的或有支付，并在物聯網世界中的設備之間實現全自動結算(見德國央行，2020)。自動支付將會得到發展。

其次，編程可以直接影響貨幣單位本身的性質和價值。例如，貨幣的發行可能會有一個過期日期，超過該日期后，貨幣將不再有效；例如，中國杭州市政府使用的數字優惠券。它可以被限制在特定的用途上，比如食品券。用有到期日的貨幣支付特殊的福利金可能很誘人，以確保這些錢是被花掉的，而不是囤積起來的，并最大限度地發揮其（經濟）刺激效果。從理論上講，有專制或道德主義傾向的政府可以限制這些福利金的使用，禁止購買酒類或休閑商品，使它們更接近食品券。技術上的可能性幾乎是無限的。

但是，有到期日或有限使用的貨幣的價值是什么呢？會打折交易嗎？怎么才能轉讓呢？很明顯，貨幣的統一性已經喪失。在現實中，可編程貨幣是一種矛盾修辭法。嚴格地說，這不是貨幣。

（2）作為封閉貨幣系統的數字平臺

數字平臺是多方面的市場，或者，通俗地說，是整合了消費者、商家和服務提供商相互作用的多種活動。平臺的經濟邏輯是創造和發展這些不同活動之間的互補性和聯系。它們有經濟動機為其系統的互操作性設置技術壁壘，限制它們與經濟其他部分的聯系，并作為封閉系統運行(Brunnermeier和Payne，2022)。

平臺可能導致貨幣空間過度碎片化。貨幣可以在平臺商業模式中扮演著重要角色。一種共享(形式)的貨幣加強了這些鏈接；它保持了平臺的增長和盈利。特別值得一提的是，貨幣產生了數據訪問的能力。BigTech平臺在數據收集方面具有優勢，因為它們能夠將支付數據與其他數據源結合起來。這導致了一種自我強化機制。提供自己支付服務的平臺能夠收集更多的數據，這改進了他們的推薦系統，這使得客戶更有可能加入他們的生態系統。

為了進一步鎖定客戶，擴大他們的足跡，平臺有技術能力創造他們自己的差異化數字貨幣。這種演變在中國最引人注目，金融科技公司，如螞蟻金服和騰訊，已經大舉進軍支付服務和電子貨幣領域。他們開發了最先進的移動支付系統，同時整合了許多不同的活動，這種模式也可能擴展到世界其他地區。

總而言之，平臺可能希望成為自主的貨幣系統，一種新的貨幣區：數字貨幣區(Brunnermeier等人，2019年)。與傳統文獻中關于最優貨幣區(OCA)的定義不同，它們不是由宏觀經濟沖擊的共性和要素流動的程度來定義的(Mundell，1961)。它們基于數字互聯。由于參與者共享相同形式的貨幣，因此，相對于外部，區域內的支付更容易，交易摩擦也更少。對于使用相同形式貨幣的人來說，價格透明度更高，價格發現更容易，凈額支付也更容易。

譯者單位：廣東金融學院法學院講師，經濟法學博士。

本公眾號所載文章中觀點僅代表原作者個人立場，不代表元宇宙之道立場。投資者不應將文中觀點、結論為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為文中觀點可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。

加入元宇宙之道社區

中文電報頻道：https://t.me/defizhidao

中文電報社區：https://t.me/news_8btc

Discord深度社區: https://discord.gg/defidao

干貨持續更新中，敬請關注……

文章轉發自元宇宙之道微信公眾號，版權歸其所有。文章內容不代表本站立場和任何投資暗示。